深度报告-20220522-中国银河-比亚迪-002594.SZ-率先步入纯新能源纪元_单车利润拐点已至_33页_1mb

比亚迪深度报告总结

核心内容

比亚迪是中国新能源汽车自主品牌龙头，拥有全产业链布局，涵盖电池原材料、新能源汽车三电系统及动力电池回收利用，形成完整闭环，具备显著的产业链协同效应。公司不仅掌握电池、电机、电控等核心技术，还拥有完整的整车制造与研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位。

主要观点

• 全产业链布局：比亚迪在上游掌握锂资源，在中游自主研发电池、电机、电控等核心零部件，在下游拥有完整的整车制造与研发体系，构建了强大的产业护城河。
• 技术领先：公司自主研发的刀片电池技术成熟，体积能量密度与三元锂电池相当，兼具安全性与经济性。同时，DM-i和DM-p混动平台分别主打经济性与强性能，e平台3.0推动纯电产品智能化、高效化发展。
• 产品矩阵丰富：公司拥有29款在售车型，包括王朝系列25款、海洋系列2款及e网及其他车型2款，其中汉成功突破20万价格区间，海豚等车型则专注于年轻市场。
• 产能扩张：截至2021年，比亚迪年产能达130万辆，预计2022年达340万辆，2023年有望突破405万辆，支撑销量持续增长。
• 盈利改善：新能源汽车销量持续攀升，单车利润拐点已至，2022-2024年预计归母净利分别为69.18亿元、113.34亿元、153.79亿元，对应PE分别为121倍、74倍、55倍，维持“推荐”评级。
• 智能化转型：通过e平台3.0及自主研发的BYDOS操作系统，公司加速产品智能化发展，具备更强大的自动驾驶功能和更快的产品迭代速度。

关键信息

产品矩阵

• 王朝系列：涵盖秦、汉、唐、宋、元五大系列，共25款车型，主打中高端市场。
• 海洋系列：聚焦年轻潮流消费市场，包含海豚、海豹等车型，主打“新颜值、新安全、新高效、新智能、新体验”。
• e网及其他车型：包括e2、元Pro等，主打性价比与多样化需求。

技术优势

• 刀片电池：采用CTP技术，体积利用率提升60%，整体能量密度达到与三元锂电池相当水平，安全性能高。
• DM平台：历经四次迭代，DM-i与DM-p双平台战略分别主打经济性与强性能，提升产品竞争力。
• e平台3.0：集成化、标准化，构建全新车身结构、电子电气架构和操作系统，推动纯电产品智能化发展。

产能与销量

• 产能：公司在国内拥有九大整车生产基地，年产能达130万辆，预计2022年达340万辆，2023年达405万辆。
• 销量：2021年新能源汽车销量同比增长218.30%，2022年一季度销量突破7.5万辆，预计全年销量有望达200万辆。

财务预测

• 2022-2024年营收：预计分别为3526.58亿元、5120.24亿元、6818.62亿元。
• 2022-2024年归母净利：预计分别为69.18亿元、113.34亿元、153.79亿元。
• EPS：预计分别为2.38元、3.89元、5.28元。
• PE：预计分别为121倍、74倍、55倍。

风险提示

• 疫情风险：可能影响物流运输与生产进度。
• 芯片短缺：可能限制智能化产品升级与产能释放。
• 原材料价格波动：可能推高成本，影响利润。
• 销量不及预期：受政策、经济形势及消费者偏好变化影响。

股价催化剂

• 销量与装机量超预期：推动股价上涨。
• 比亚迪电子分拆上市：提升市场关注度。
• 原材料价格回落：降低生产成本。
• 利好政策落地：支持新能源汽车发展。

估值与投资建议

维持“推荐”评级，预计2022-2024年公司归母净利持续增长，盈利能力有望持续提升。公司具备传统车厂造车经验与新势力产品战略双优势，是唯一一家实现全产业链布局的新能源汽车企业，具有较强的市场竞争力和成长潜力。

市场地位与增长空间

• 市占率：2022年1-4月新能源乘用车市占率高达25.31%，预计未来市占率有望进一步提升。
• 行业前景：新能源汽车渗透率将持续上升，预计2030年将达40%左右，行业增长空间巨大。

总结

比亚迪凭借全产业链布局、核心技术优势及丰富的产品矩阵，成为新能源汽车行业的领军企业。随着混动与纯电技术的不断迭代，公司产品竞争力显著增强，销量持续攀升，盈利改善可期。公司未来在智能化、网联化方面仍有较大发展空间，投资建议维持“推荐”评级。