20220522-开源证券-比亚迪-002594.SZ-公司信息更新报告_E3.0集大成之作_海豹四项_首搭_见证产品力全面提升_4页_687kb
报告摘要
比亚迪 (002594.SZ) 投资分析总结
核心内容
比亚迪（002594.SZ）在2022年5月20日发布海豹车型，该车型是基于E3.0平台打造的首款B级轿跑，搭载了多项新技术，包括CTB电池车身一体化技术、iTAC智能扭矩分配技术、后驱/四驱动力架构以及高性能底盘悬挂系统，标志着比亚迪在产品力上的全面提升。
主要观点
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产品力提升：海豹通过四项“首搭”技术显著提升了安全性、操控性和美学设计，具体表现为：
- CTB技术提高结构强度，50吨碾压测试后仍可正常运行。
- 安全性提升：正碰安全提高50%，侧碰安全提高45%。
- 整车扭转刚度翻倍，风阻低至0.219。
- 操控性能与舒适性提升，四驱版零百加速快至3.8秒。
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盈利预测：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为96.19亿元、139.44亿元和183.66亿元，对应EPS分别为3.30元、4.79元和6.31元，市盈率分别为87.1倍、60.1倍和45.6倍。
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财务表现：2022年公司营业收入预计达381.24亿元，同比增长76.4%；归母净利润预计达96.19亿元，同比增长215.9%。毛利率和净利率逐步提升，ROE也持续增长。
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估值指标：当前股价为287.70元，2022年市盈率为87.1倍，2024年市盈率降至45.6倍，显示估值逐渐回归合理区间。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 156,598 | 216,142 | 381,240 | 568,552 | 811,560 |
| 营业利润(百万元) | 7,086 | 4,632 | 14,517 | 20,632 | 27,085 |
| 归母净利润(百万元) | 4,234 | 3,045 | 9,619 | 13,944 | 18,366 |
| EPS(元) | 1.45 | 1.05 | 3.30 | 4.79 | 6.31 |
| P/E(倍) | 197.8 | 275.0 | 87.1 | 60.1 | 45.6 |
| P/B(倍) | 15.0 | 8.8 | 8.0 | 7.1 | 6.2 |
| EV/EBITDA(倍) | 42.1 | 46.2 | 30.2 | 18.3 | 15.6 |
风险提示
- 上游原材料持续涨价
- 下游市场需求不及预期
- 公司车辆销售不及预期
结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 111,605 | 166,110 | 366,617 | 351,946 | 617,508 |
| 非流动资产 | 89,412 | 129,670 | 176,217 | 213,136 | 258,123 |
| 负债合计 | 136,563 | 191,536 | 426,564 | 431,311 | 718,636 |
| 归属母公司股东权益 | 56,874 | 95,070 | 104,383 | 117,951 | 135,994 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 45,393 | 65,467 | -87,921 | 166,315 | -37,986 |
| 投资活动现金流 | -14,444 | -45,404 | -62,143 | -60,224 | -76,824 |
| 筹资活动现金流 | -28,907 | 16,063 | -2,971 | -12,949 | -14,794 |
| 现金净增加额 | 2,064 | 36,081 | -153,035 | 93,141 | -129,603 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 22.6 | 38.0 | 76.4 | 49.1 | 42.7 |
| 营业利润增长率(%) | 206.4 | -34.6 | 213.4 | 42.1 | 31.3 |
| 归母净利润增长率(%) | 162.3 | -28.1 | 215.9 | 45.0 | 31.7 |
| 毛利率(%) | 19.4 | 13.0 | 14.2 | 15.4 | 15.8 |
| 净利率(%) | 2.7 | 1.4 | 2.5 | 2.5 | 2.3 |
| ROE(%) | 9.3 | 3.8 | 10.6 | 13.4 | 15.0 |
| 资产负债率(%) | 67.9 | 64.8 | 78.6 | 76.3 | 82.1 |
| 净负债比率(%) | 66.9 | -7.3 | 128.2 | 39.9 | 117.0 |
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 3.7 | 5.6 | 3.6 | 3.9 | 4.2 |
| 应付账款周转率 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | 2.8 | 2.8 |
| 每股经营现金流(元) | 15.59 | 22.49 | -30.20 | 57.13 | -13.05 |
| 每股净资产(元) | 19.16 | 32.66 | 35.86 | 40.52 | 46.72 |
估值方法的局限性说明
本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。所采用的估值方法和模型存在一定的局限性，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告仅供开源证券机构客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自行评估其投资决策，并考虑咨询独立投资顾问。本报告的任何部分未经书面授权不得复制、分发或以其他方式使用。
投资评级说明
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下
行业评级说明
- 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
- 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
- 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现
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