深度报告-20220511-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-十年技术积淀_业务多点开花_53页_6mb

比亚迪（002594）详细总结

核心内容概述

比亚迪是一家以技术全栈自研和供应链高度垂直整合为优势的汽车制造商，近年来在电动化与智能化领域迅速发展，推动公司业务向多点开花方向拓展。公司持续加大研发投入，同时优化组织架构与渠道营销策略，强化品牌影响力，实现产品周期的持续强势。根据盈利预测，比亚迪2022-2024年营业总收入预计分别为3294亿元、4178亿元、5197亿元，归属母公司净利润分别为64亿元、111亿元、185亿元，对应EPS分别为2.19元、3.83元、6.36元，PE分别为106倍、61倍、37倍，显示出公司良好的增长前景。

主要观点

• 技术研发与供应链管理：比亚迪在电动化领域实现核心三电系统全栈自研，包括刀片电池、八合一电驱动控制总成及DM插混技术。同时，通过弗迪系五大子公司实现核心零部件自产，提升供应链整合能力。
• 组织架构与人才管理：公司精简事业部，成立独立事业群，强化销售与技术部门。实施员工持股计划，增强核心人才吸引力。
• 产品定义与市场布局：聚焦爆款思路，推出DM-i和E3.0平台，覆盖全价格带。设立王朝、海洋、腾势和高端品牌，推动品牌高端化。
• 渠道营销创新：通过LOGO焕新、开放联动与个性共创，增强品牌影响力，提升用户粘性。
• 盈利预测与估值：预计公司未来三年营收和利润持续增长，公司应享受更高估值。

关键信息

财务表现

• 2021年营收：2161.42亿元，同比增长38%
• 2022年预计营收：3294.32亿元，同比增长52%
• 2023年预计营收：4178.25亿元，同比增长27%
• 2024年预计营收：5197.35亿元，同比增长24%
• 2021年净利润：30.45亿元，同比下降28%
• 2022年预计净利润：63.82亿元，同比增长110%
• 2023年预计净利润：111.46亿元，同比增长75%
• 2024年预计净利润：185.05亿元，同比增长66%
• 每股收益（EPS）：2021年为1.05元，2022年预计2.19元，2023年预计3.83元，2024年预计6.36元
• 市净率（P/B）：7.35倍
• 流通A股市值：2819.66亿元
• 总市值：7047.29亿元
• 每股净资产：32.92元
• 资产负债率：66.77%

技术研发亮点

• 电池技术：刀片电池具备高安全、长寿命和低成本优势，已广泛应用至旗下所有车型，2022年2月磷酸铁锂装机量占比达96.4%
• 电驱动系统：采用八合一集成化技术，实现轻量化、小型化、高效率，功率密度提升近30%，效率达99.7%
• 电机技术：自研永磁同步电机和卡式扁线电机，效率可达97.5%，功率密度提升40%
• 电控技术：IGBT技术不断迭代，SiCMOSFET自研成功，实现导通损耗下降70%
• 混动技术：DM-i与DM-p双平台战略分别聚焦节能与性能，DM-i实现百公里加速7秒级，油耗低至3.8L/100km

供应链管理

• 上游：投资锂矿和半导体制造，保证原材料供应
• 中游：弗迪系五大子公司实现核心零部件自产
• 下游：拓展至光伏储能、电子、轨交等领域，实现多业务协同

产品与市场

• 爆款车型：DM-i系列及汉、海豚等EV产品，覆盖不同价格带
• 高端品牌：腾势及全新高端品牌，面向30~100万元市场
• 销量表现：2020年全面切换新能源，销量持续增长

风险提示

• 疫情控制进展低于预期
• 乘用车行业需求复苏低于预期
• 新能源汽车发展低于预期

图表与数据目录

• 图1：整车企业核心竞争力分析框架
• 图2：比亚迪发展历史梳理
• 图3：比亚迪汽车分能源销量及增速
• 图4：比亚迪汽车分系列销量
• 图5：比亚迪分品牌销量变化
• 图6：比亚迪分业务营业收入
• 图7：比亚迪毛利率、净利率、加权ROE
• 图8：比亚迪股权结构
• 图9：比亚迪核心管理高层简介
• 图10：比亚迪核心子公司梳理
• 图11：比亚迪员工分类别占比及数量
• 图12：比亚迪2015-2020年股权激励情况
• 图13：比亚迪电池技术迭代历程
• 图14：BMS电池管理系统示意图
• 图15：宽温域高效热泵系统原理图
• 图16：比亚迪动力电池产能扩张计划
• 图17：动力电池装机量及磷酸铁锂占比变化
• 图18：比亚迪动力电池装机量中乘用车占比变化
• 图19：比亚迪动力电池分类型市场份额变化
• 图20：比亚迪电驱动发展历程
• 图21：三大高速电机性能对比
• 图22：永磁同步电机与交流异步电机空载损耗对比
• 图23：传统圆线电机与扁线电机效率对比
• 图24：IGBT与SiCMOSFET导通损耗功率变化
• 图25：800V超高压快充技术原理图
• 图26：比亚迪DM技术升级历程
• 图27：唐DM-P与DM-I参数对比
• 图28：汉DM-P与DM-I参数对比
• 图29：比亚迪DM-I主要车型参数
• 图30：插混市场主流混动技术方案比较
• 图31：比亚迪DM插混技术与理想增程式参数对比
• 图32：比亚迪半导体业务范围
• 图33：比亚迪DiLink系统迭代
• 图34：比亚迪DiPilot系统
• 图35：比亚迪智能化领域合作伙伴
• 图36：比亚迪E平台发展历程
• 图37：比亚迪供应链上中下游分工
• 图38：比亚迪供应链配套子公司分工
• 图39：比亚迪锂矿布局
• 图40：比亚迪半导体发展历程
• 图41：全球半导体市场规模及增速
• 图42：中国半导体市场规模及增速
• 图43：公司功率半导体产品情况
• 图44：公司功率半导体业务营收及主营占比
• 图45：公司功率半导体单个产品价值量
• 图46：公司智能控制IC产品情况
• 图47：公司车规级MCU发展历程
• 图48：公司智能控制IC业务营收及主营占比
• 图49：公司智能传感器产品情况
• 图50：公司智能传感器业务营收及主营占比
• 图51：公司光电半导体产品情况
• 图52：公司光电半导体业务营收及主营占比
• 图53：公司制造服务业务营收及主营占比
• 图54：弗迪电池业务详细布局
• 图55：弗迪动力业务详细布局
• 图56：弗迪科技业务详细布局
• 图57：弗迪精工业务详细布局
• 图58：比亚迪照明（弗迪视觉）业务详细布局
• 图59：比亚迪汽车业务供应链配套子公司
• 图60：比亚迪储能业务营收及同比变化
• 图61：比亚迪储能业务营收占比及毛利率变化
• 图62：比亚迪储能业务同业比较
• 图63：储能系统产业链关系
• 图64：比亚迪Cube电网级储能产品
• 图65：比亚迪储能业务全球分布
• 图66：比亚迪电子发展历程
• 图67：比亚迪电子不同业务营收占比变化
• 图68：比亚迪电子板块营业收入变化
• 图69：比亚迪电子板块毛利率及营收占比变化
• 图70：比亚迪电子板块未来业务发展核心增量来源
• 图71：比亚迪云轨效果图
• 图72：比亚迪云巴效果图
• 图73：比亚迪整体产品矩阵布局思路
• 图74：王朝网络车型分布
• 图75：海洋网络车型分布
• 图76：比亚迪纯电代表车型销量
• 图77：比亚迪插混代表车型销量
• 图78：比亚迪终端销售触点国内分布
• 图79：时代营销文化不断递进
• 图80：比亚迪LOGO焕新
• 图81：比亚迪与B站联动
• 图82：比亚迪秦PLUS DM-i
• 图83：比亚迪宋PLUS DM-i
• 图84：比亚迪海豚EV
• 图85：比亚迪汉EV
• 图86：全市场不同价格带明星燃油车型百公里油耗及销量
• 图87：秦PLUS DM-i竞品分析
• 图88：宋PLUS DM-i竞品分析
• 图89：汉DM-i竞品分析
• 图90：比亚迪新车规划

表格目录

• 表1：公司功率半导体产销情况
• 表2：比亚迪盈利预测核心假设
• 表3：可比公司估值比较

结论

比亚迪凭借技术全栈自研和供应链高度垂直整合，构建了坚实的护城河。公司在组织架构、产品定义、渠道营销等方面进行快速变革，实现销量和盈利的持续增长。随着DM-i和E3.0平台的推出，比亚迪在新能源领域具备较强竞争力。未来，公司有望在多个业务领域实现协同效应，提升整体市场表现。