20221120-华创证券-债市跟踪_债市大幅下跌与赎回形成负反馈_23页_2mb

债券周报总结（1114-1120）

核心内容概览

11月第三周，中国债市经历大幅下跌与机构集中赎回形成的负反馈，利率债收益率率先修复，部分信用债仍在调整。国债收益率曲线呈现“熊平”特征，同业存单利率普遍上行20-25bp，银行永续和二级资本债普遍上行35-40bp。同时，海外市场方面，10年期美债收益率维持3.82%不变，但期限利差倒挂幅度扩大，中美利差倒挂幅度收窄。

主要观点与关键信息

一、周度政策跟踪

• 疫情防控优化：落实二十条措施，强调科学精准防控，减少疫情对经济的影响。
• 经济增长目标：央行货币政策委员会委员刘世锦提出今明两年平均增速目标不低于5%。
• 财政政策：地方债提前批额度下达，部分地区PPP项目财政支出责任红线收紧。
• 货币政策：央行释放流动性信号，加大逆回购操作，支持小微企业贷款延期还本付息。
• 金融监管：票据新规正式稿落地，明确个人养老金理财业务运作规范，公司债注册制改革征求意见。
• 房地产政策：推动保交楼专项借款落地，允许房企与银行出具保函置换预售监管资金，部分城市降低首付比例和房贷利率。

二、利率市场复盘

• 资金面：资金面先紧后松，央行主动加码逆回购操作，缓解流动性紧张。
• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率上行9.25bp至2.83%，10年期国开债活跃券收益率上行2.15bp至2.995%。
• 市场情绪：受防疫政策优化和稳地产措施影响，债市情绪走弱，收益率大幅上行；随后央行操作和经济增长目标提振市场情绪，收益率有所修复。
• 期限利差：国债和国开债期限利差收窄，显示资金收紧与宽信用预期升温的综合作用。

三、信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行量环比下降，净融资额大幅减少，城投、公共事业、综合等行业发行活跃。
• 二级市场：成交活跃度大幅提升，中短票收益率全线上行，信用利差走阔。
• 评级调整：3家主体评级下调，4家主体评级上调，反映市场对部分企业信用风险的关注与调整。
• 取消发行：本周取消发行规模达372亿元，较上期大幅上升。

四、海外市场复盘

• 美债收益率：10年期美债收益率先下后上，整体维持3.82%不变，主要受消费前景担忧和美联储加息预期波动影响。
• 利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大至-69bp，中美利差倒挂幅度收窄至-99bp。
• 资金面：美元流动性仍偏紧，欧元资金价格区间震荡。
• 隐含预期：市场预计美联储加息幅度或有上升，美债隐含通胀预期区间震荡。

风险提示

• 流动性超预期收紧
• 宽信用政策快速生效
• 机构赎回幅度超预期

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波（均来自不同高校，有相关金融机构任职经历）
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言（分别来自美国华盛顿大学、上海财经大学、中央财经大学、上海财经大学，加入华创证券研究所时间不一）

总结

本周债市波动显著，受资金面收紧与宽信用预期升温影响，利率债收益率上行，信用债市场调整加剧。政策层面，疫情防控、财政与货币政策、金融监管及房地产政策均有重要动态，为市场提供一定支撑。海外市场方面，美债收益率维持稳定，但利差倒挂现象加剧，美元流动性偏紧。整体来看，市场情绪受多重因素影响，需密切关注流动性变化与政策落地效果。