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债券周报总结：20221120

核心内容概述

2022年11月13日至18日期间，可转债市场整体下跌，中证转债指数周度下跌 2.47%，主要受债市下跌及“赎回潮”影响。转债估值持续压缩，平均转股溢价率降至 43.5%，较前周下降 3.37%，处于2017年以来 93% 分位数位置，略低于4月26日市场底部时的估值水平。低价券和小规模券的溢价率压缩尤为明显，而高评级券的跌幅相对较小。

主要观点

1. 市场走势与影响因素

• 转债市场与正股背离：尽管正股市场有所反弹，但转债市场下跌，与正股走势不同步。
• 债市下跌与赎回潮：
  • 资金波动、防疫政策边际放松、地产利好政策：导致债市弱势运行，纯债收益率大幅上行，引发市场抛售。
  • 机构行为放大波动：债市下跌引发赎回潮，机构抛售债券，导致转债市场出现非理性下跌。

2. 转债市场表现

• 价格分布变化：
  • 收盘价格位于 100-120元 之间的个券占比上升至 49.45%。
  • 收盘价格 120元以上 的个券占比下降至 49.01%。
  • 价格中位数为 119.63，较前周下降 3.04%。
• 不同类型转债表现：
  • 偏股型转债收盘价 151.52元，周跌幅 4.17%。
  • 偏债型转债收盘价 107.16元，周跌幅 1.44%。
  • 平衡型转债收盘价 118.35元，周跌幅 3.08%。
• 转股溢价率变化：
  • 平均转股溢价率 43.5%，较前周下降 3.37%。
  • 偏股型转债溢价率降至 8.11%，降幅达 3.35%。
  • 低评级（如A+）转债溢价率降幅显著，达到 8.44%。
  • 小规模转债（3亿以下）溢价率降幅达 6.84%。

3. 行业基本面分析

• 上游能源品价格偏弱：
  • 原油价格大幅下跌，布油跌幅达 8.72%，WTI原油跌 9.98%。
  • 煤炭价格总体稳定，但焦煤、焦炭价格有所上涨。
• 下游需求疲软：
  • 电力设备、汽车等板块需求仍偏弱。
• 景气上行板块：
  • 光伏、锂电、新能源汽车：业绩增速强劲，景气度较高。
  • 养殖业：价格上涨，供需改善。
  • 医药生物行业：政策利好，估值处于底部。
• 金融板块：银行板块因存款利率下调，负债端压力缓解，正股估值低位，具备估值修复机会。

4. 重点个券及主题关注

• 成长行业转债：关注 长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债（光伏）。
• 周期品行业转债：关注 旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债。
• 金融转债：关注 成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债（银行板块）；亨通转债、润建转债、火炬转债（估值和业绩均衡）；隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2（中低价龙头转债，具备中长期配置机会）。

5. 条款及供给情况

• 提前赎回：久其转债、华森转债 公告提前赎回。
• 下修条款：麒麟转债 下修到底，其他转债如 华友转债、正邦转债 等发布下修触发条件公告。
• 新券发行：上周共发行 5支转债，合计规模 86.15亿元，包括 立昂转债、东材转债、商洛转债、寿22转债、福22转债。
• 待发规模：截至11月19日，待发转债规模接近 500亿元，涉及 25家 上市公司。

关键信息

• 流动性预期：货政报告指出年末流动性环境“适宜”，宏观调控可能伴随货币宽松，无需过度担忧流动性。
• 赎回潮进程：预计本轮赎回潮已过半，即将进入尾声。
• 债市与转债联动：若债市企稳，正股市场对转债的估值影响将增强；若正股偏稳或弱势，转债估值难有上行动力。
• 行业机会：重点推荐光伏、锂电、新能源汽车、养殖业、医药生物、银行等板块。

风险提示

• 正股波动较大
• 转债估值持续压缩
• 业绩增长不及预期
• 外围市场波动

图表概览

• 图表1：转债指数周度下跌
• 图表2：主要指数周度涨跌幅
• 图表3：转债收盘价格分布
• 图表4：不同价格分位数走势
• 图表5：转债加权平均收盘价
• 图表6：各类型转债加权平均收盘价
• 图表7：余额加权平均转股溢价率
• 图表8：各类型转债加权平均转股溢价率
• 图表9：按评级划分转债的转股溢价率走势
• 图表10：按规模划分转债的转股溢价率走势
• 图表11：转债转股溢价率与10Y国债收益率走势
• 图表12：五轮国债收益率上行伴随债券“赎回潮”时段
• 图表13：申万一级行业指数周度涨跌
• 图表14：Wind热门概念指数周度涨跌
• 图表15：焦煤和焦炭期货结算价走势
• 图表16：全国重点电厂日耗量
• 图表17：水泥和玻璃价格走势
• 图表18：五大主要钢材库存变化
• 图表19：锂盐价格走势
• 图表20：光伏行业各环节价格指数走势
• 图表21：汽车产销同比增速
• 图表22：新能源汽车产销同比增速
• 图表23：房屋新开工、施工、竣工面积累计同比变化
• 图表24：房地产开发投资完成额累计同比变化
• 图表25：沿海主要港口货物吞吐量
• 图表26：肉鸡苗价格走势

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

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