20171124-东北证券-FOMC11月议息会议纪要点评_鸽派_纪要_短中长_鹰鸽鹰_才对_7页_550kb
报告摘要
证券研究报告总结
核心内容
本次报告分析了2017年11月美联储FOMC会议纪要，指出市场对纪要的解读存在偏差，认为其呈现“鸽派”倾向，但实际应从“短中长”三个维度进行理解。核心观点为：“短中长，鹰鸽鹰”，即短期加息预期明确，中期政策可能偏鸽，而长期则可能转向鹰派。
主要观点
1. 短期：12月加息势在必行
- 会议纪要显示，多数与会者认为“近期”加息“可能”有保障，少数因通胀疲软反对加息。
- 尽管部分官员担忧加息可能影响向好经济预期，但整体仍支持加息路径。
- 根据FedWatch工具，市场预期12月加息概率升至 100%，加息幅度为25BP的可能性为 91.5%，50BP为 8.5%。
2. 中期：政策倾向偏鸽，通胀目标存在争议
- 美联储对核心通胀仍低于 2% 目标水平表示担忧，认为强制加息可能损害其公信力。
- 对低通胀成因缺乏共识，部分官员提出可能需要调整 2% 通胀目标。
- 会议纪要中透露出对金融失衡和低波动率的预警，认为低波动率降低了经济对超预期波动的免疫性。
- 预计2018年加息频次将小于等于3次，大概率仅2次。
3. 长期：政策框架可能转向“宏观审慎多目标型前瞻指引”
- 纪要暗示部分FOMC官员对“单一通胀目标型前瞻指引”体系持怀疑态度。
- 若未来建立“宏观审慎多目标型前瞻指引”体系，由于“通胀冷，资本热”的现状，政策可能更快收紧。
- 长期来看，美联储可能转向更鹰派的政策倾向。
关键信息
通胀情况
- 核心PCE物价指数环比 0.1%，同比 1.3%，仍低于 2% 目标。
- 核心CPI同比增速 1.8%，为4月份以来最大增幅。
- 通胀数据疲软，但部分官员认为劳动力市场紧张可能提振通胀。
基本面表现
- 美国经济总体向好，劳动力市场强劲，失业率降至 4.1%（2017年最低点）。
- 第三季度GDP增速 3%，高于预期 2.6%，且连续两个季度维持在 3% 以上，为2014年以来最佳表现。
- 10月新增非农就业人数 26.1万，为2016年以来最大增幅；ADP新增就业人数 23.5万，显示就业市场韧性。
金融失衡与低波动率风险
- 美联储警告金融失衡和低波动率可能削弱经济对超预期波动的免疫力。
- 10y - 3m 息差持续缩窄，收益率曲线趋平，可能预示未来衰退风险上升。
- 这种趋势与 04-06年“格林斯潘之谜” 相似，提示资本市场稳定性可能承压。
市场反应
- 纪要公布后，避险情绪升温，美元指数下跌 0.7%，刷新10月20日以来低点至 93.30。
- 黄金价格冲高至 1294.7。
- 美股指涨跌不一，标普500指数下跌 0.27%，道琼斯工业平均指数微跌 0.08%，纳斯达克综合指数微涨 0.07%。
- 美债收益率普遍走低，10年期美债收益率降至 2.326%，2年期降至 1.739%，2/10年期收益率曲线接近历史低位。
分析师简介
- 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次获得新财富宏观经济分析师第4名。
- 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。
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