20170609-兴业研究-评欧央行6月议息会议_通胀掣肘货币政策正常化_14页_1mb

2017年6月9日 汇率报告总结

核心内容

2017年6月8日，欧央行召开议息会议，决定维持主要利率水平不变，并将600亿欧元/月的资产购买计划延长至2017年12月。同时，欧央行对政策指引和经济预期进行了小幅调整，整体基调偏向“鹰派”，暂时关闭了降息的可能性，但保留了在经济或金融状况恶化时扩大资产购买的选项。

主要观点

• 货币政策调整谨慎：欧央行吸取了2011年过早加息导致通胀回落的教训，现在更加注重通胀的内生性动力，如就业和薪资增长，而非单纯依赖外部因素。
• 通胀回升缓慢：尽管外部因素如美国经济复苏和中国高增速支撑了欧元区外需，但油价上行乏力及欧元升值抑制了通胀回升，从而制约了货币政策正常化的进程。
• 资产购买计划延后：欧央行未明确开启货币政策正常化，资产购买计划仅延长三个月，为9月会议进一步调整政策留下空间。
• 欧元兑美元走势受限：欧元兑美元在上半年升值强劲，但下半年趋势性拐点仍需等待欧央行正式转向。美元指数在96.5一线筑底反弹，可能上攻99.2并挑战100整数关口。

关键信息

一、欧央行政策调整

• 利率维持不变：主要利率水平保持不变，未进行降息。
• 资产购买延后：600亿欧元/月的资产购买计划延长至2017年12月。
• 政策指引小幅修正：将“未来可能进一步降息”改为“利率将在未来一段时间内维持在当前水平直到资产购买结束”；将“经济前景面临下行风险”改为“经济前景面临的风险大致平衡”。
• 未开启正常化：欧央行行长德拉吉否认正在考虑货币政策正常化。

二、经济复苏预期

• 外需支撑强劲：美国经济持续复苏，中国保持较高增速，支撑欧元区外需。
• 油价影响有限：即使WTI原油均价降至45美元/桶，欧元区HICP同比仍有望维持在1%左右；若均价为50美元/桶，HICP同比将升至1.5%。
• 内生性因素改善：就业市场持续改善带动薪资增长，形成良性循环，促进消费和企业利润增长。

三、后市展望

• 欧元兑美元震荡：欧元兑美元在1.06至1.08区间形成较强支撑，下半年可能回落整理，但中长期仍有升值空间。
• 美元指数反弹：美元指数在96.5一线筑底反弹，近期将上攻99.2阻力，突破后挑战100整数关口。
• 欧央行政策转向条件：除非欧央行明确开启货币政策正常化，或特朗普遭遇弹劾，或无法落实财政刺激政策，否则美元在下半年将保持相对强势。

风险与不确定性

• 欧元区内部分化：德国、法国、意大利、西班牙、荷兰等主要经济体的通胀和失业情况存在明显差异。
• 外部干扰因素：英国退欧谈判未决、特朗普对德国的汇率操纵指控、原油价格下行压力等均可能影响欧央行政策转向节奏。
• 市场预期波动：若经济基本面持续改善且外部干扰减少，欧央行可能在9月议息会议上进一步向正常化倾斜。

技术分析

• EURUSD走势：欧元兑美元在1.06至1.08区间形成支撑，预计下半年将在此区间整理。
• 美元指数走势：美元指数在96.5一线筑底反弹，近期目标为99.2，突破后可能挑战100整数关口。

总结

欧央行在2017年6月议息会议上维持政策不变，延续资产购买计划，但释放出“鹰派”信号，显示其对通胀回升的谨慎态度。外部因素如美国经济复苏和中国高增速支撑欧元区外需，但油价和欧元升值抑制了通胀，制约了货币政策正常化。欧元兑美元在短期内可能震荡整理，但中长期仍有升值空间。美元指数则有望反弹，挑战100关口。投资者应关注欧央行政策转向及外部政治经济因素的变化，以把握汇率走势。