2017年看多水务行业的系列报告（二）：水务十三五主要市场空间达2.8万亿元_52页-2mb

水务行业投资分析总结

核心内容概述

水务行业作为环保行业的重要组成部分，具备“戴维斯双击”的投资逻辑，即业绩与估值同步提升。该行业在“十三五”期间拥有巨大的市场空间，预计达到2.8万亿元，主要得益于政策推动、市场扩容以及技术升级。

主要观点与关键信息

1. 业绩侧：提价预期强，市场空间大

• 提价逻辑：
  • 长期：水价未充分反映资源属性，未来有提价空间。
  • 中期：污水提标改造提升成本，推动水价上涨。
  • 短期：修复增值税影响，提升水务公司盈利能力。
• 市场空间：
  • 城镇污水处理能力提升带来1938亿元投资需求。
  • 再生水发展带来158亿元投资空间。
  • 污水管网建设与改造投资空间达3129亿元。
  • 城镇供水方向投资空间约为1.65万亿元。
  • 海绵城市、黑臭水体、农村水环境治理等新兴领域市场空间分别约为4000亿元、1700亿元、约2000亿元。

2. 估值侧：刺激估值提升的要素多

• 政策推动：PPP+ABS模式助力水务公司提升杠杆率，改善ROE。
• 环保属性提升：污水处理的环保属性增强，提升行业估值。
• 市场扩容：新增业务如再生水、污泥处理等推动估值提升。

3. 政策体系拉动逻辑正向发展

• 政府推动环保从成本端向消费端转移，提升环保市场空间。
• 排污权、环保税、资源税等政策推动环保企业主动投资，提升行业竞争力。

增量看点与市场空间

水务行业正在形成循环化框架，增量方向包括：

• 增加环节：再生水、污泥、水环境修复等。
• 增加类型：农村污水、直饮水、工业给水、海水淡化等。
• 提标改造：提升污水处理和再生水回用品质。
• 管网建设：新增与改造带来大量投资机会。

重点公司分析

兴蓉环境

• 公司背景：国企，实际控制人为成都市国资委，业务覆盖四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏等地。
• 主要业务：供水、污水处理、管网工程、垃圾渗滤液处理、污泥处理、垃圾发电等。
• 财务状况：2016年营收30.58亿元，净利润8.74亿元，毛利率41.95%。
• 投资空间：2017-2019年EPS预测为0.34、0.40、0.45元/股，目标价6.80-7.48元/股，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、地方政策推进速度低于预期。

创业环保

• 公司背景：A+H股水务公司，实际控制人为天津市国资委。
• 主要业务：污水处理、中水、自来水、绿色供热、污泥处理、危废处理等。
• 财务状况：2016年营收19.59亿元，净利润4.43亿元，污水处理业务产能利用率94.4%。
• 投资空间：2017-2019年EPS预测为0.34、0.44、0.47元/股，目标价20.24-21.12元/股，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、提标初期的经营管理风险。

总结

水务行业在“十三五”期间拥有广泛的市场空间，涵盖城镇污水处理、再生水、供水、海绵城市、黑臭水体、农村水环境治理和污泥处理等多个领域，总市场空间超过2.8万亿元。行业具备提价预期和估值提升的双重逻辑，政策支持和市场扩容为行业带来持续增长动力。兴蓉环境和创业环保作为重点标的，具备良好的财务状况和业务拓展潜力，均被给予“增持”评级。