华泰证券：2017年看多水务行业的系列报告：水务十三五主要市场空间达2.8万亿元201707_51页-2mb

水务行业深度研究报告总结

核心内容概览

水务行业作为环保行业的重要组成部分，存在显著的“戴维斯双击”投资逻辑，即业绩与估值同步提升。随着“十三五”规划的推进，水务行业市场空间将大幅拓展，预计总规模超过2.8万亿元。行业发展趋势包括提价预期、新增业务、提标改造、管网建设、再生水发展、海绵城市、黑臭水体治理、农村水环境治理以及污泥处理等。

主要观点与关键信息

业绩端：提价预期强，市场空间大

1. 提价逻辑：

   • 长期逻辑：水价增长仅反映CPI增速，未体现水资源属性，未来将向市场化方向发展。
   • 中期逻辑：全国推进污水提标改造，污水处理成本上升，需通过提价覆盖成本并实现合理收益。
   • 短期逻辑：2015年7月1日起执行78号文，加重了水务公司的税收负担，2017年两会期间提出修复该影响，水务公司将在下一次提价中考虑。

2. 市场空间：

   • 城镇供水、污水处理及再生水市场空间合计达2.17万亿元。
   • 农村水环境治理、海绵城市、黑臭水体治理、污泥处理等新兴市场合计约1.7万亿元。
   • “十三五”期间，水务行业总市场空间预计超过2.8万亿元。

估值端：刺激估值提升的要素多

1. 政策推动：

   • “水十条”、“河长制”、“PPP+ABS”等政策推动水环境综合治理快速发展，利好业绩增速提升，从而提升估值。

2. PPP+ABS模式：

   • 政府通过PPP+ABS模式将资源向水务公司倾斜，提升其杠杆率与ROE，进而提高估值。

3. 环保属性增强：

   • 污水处理的环保属性逐步增强，水务公司拓展其他环保业务，提升整体估值。

政策体系拉动逻辑正向发展

• 政府通过政策布局，推动环保从成本端向消费端转移，从被动治污向主动治污转变。
• 排污权、环保税、资源税等政策出台，促使排污企业主动投资环保，推动环保市场空间释放。

增量看点

增量方向

1. 增加环节：

   • 再生水、污泥、水环境修复（地表水治理、海绵城市、黑臭水体等）。

2. 增加类型：

   • 农村污水、直饮水、工业给水、海水淡化、苦咸水等。

3. 提标改造：

   • 城镇污水处理设施提标改造，提升处理标准和回用品质。

4. 管网建设：

   • 新建与改造管网，提升收集能力，投资需求大。

市场空间汇总

• 城镇污水处理：1938亿元
• 新建污水处理设施：1506亿元
• 提标改造污水处理能力：432亿元
• 污水管网建设：3129亿元
• 新增再生水生产设施：158亿元
• 水的生产与供应：16500亿元
• 海绵城市：4000亿元
• 黑臭水体治理：1700亿元
• 农村水环境治理：约525亿元
• 污泥处理：310亿元

公司分析

兴蓉环境

• 投资评级：增持
• 目标价：6.80-7.48元
• 业务拓展：
  • 主营自来水、污水处理、供排水管网工程等。
  • 拓展垃圾渗滤液处理、污泥处理、垃圾发电等业务。
• 财务状况：
  • 2016年营业收入30.58亿元，归母净利润8.74亿元。
  • 资产负债率约45%，经营性现金流净额持续增长。
• 未来展望：
  • 市场拓展至四川、甘肃、陕西、宁夏、广东、海南、江苏等省份。
  • 2017-2019年EPS预测为0.34、0.40、0.45元/股。
  • 业务结构向“一主多元”综合环境服务商发展。

创业环保

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 目标价：20.24-21.12元
• 业务结构：
  • 污水处理为主，占比69.58%。
  • 拓展绿色供热、污泥处理、危废处理等业务。
• 财务状况：
  • 2016年营业收入19.59亿元，归母净利润4.43亿元。
  • 污水处理业务产能利用率94.4%，污水处理业务收入增速5.48%。
• 未来展望：
  • 2017-2019年EPS预测为0.34、0.44、0.47元/股。
  • 受益于雄安新区热点，估值提升空间较大。

风险提示

1. 行业竞争加剧：

   • 市场化推进可能引发低价竞争，但监管趋严将降低无序竞争风险。

2. 地方配套政策推进速度低于预期：

   • 地方执行情况差异可能导致局部市场释放不达预期。

结论

水务行业具备显著的业绩与估值双升逻辑，未来市场空间广阔。兴蓉环境和创业环保作为行业代表，展现出良好的发展潜力与市场拓展能力，值得关注。