20220331-西部证券-晨会纪要_17页_439kb

报告摘要

文档内容总结

核心结论

中美利差（逼近）倒挂阶段的各类资产表现

三轮利差收窄/倒挂时点：2004年Q4-2005年Q1、2008年H2-2009年H1、2018年Q4。
关注时间窗口：
- 利差首次由正到负的切换期
- 利差倒挂后的极限（触及区间极小值）

资产表现特征

第一轮（2004-2006年）：
- 利差收窄前后A股领跌，工业品和国债表现稳健；倒挂至极限前后A股领涨，工业品表现极强。
- A股宽基指数：利差收窄前后价值更抗跌，倒挂至极限前后成长跑赢价值。
- 行业指数：利差收窄前TOP3为传媒、计算机、煤炭；利差收窄后TOP3为社会服务、通信、钢铁；倒挂至极限前TOP3为美容护理、有色金属、食品饮料；倒挂至极限后TOP3为国防军工、非银金融、机械设备。
第二轮（2008-2009年）：
- 利差收窄前后A股领跌，国债大涨、商品全线回落；倒挂至极限后A股表现偏强，商品偏弱。
- A股宽基指数：利差倒挂至极限后成长跑赢价值。
- 行业指数：利差收窄前TOP3为煤炭、有色金属、房地产；利差收窄后TOP3为美容护理、食品饮料、国防军工；倒挂至极限前TOP3为煤炭、有色金属、房地产；倒挂至极限后TOP3为美容护理、食品饮料、国防军工。
第三轮（2018年末）：
- 利差收窄前后A股表现偏弱，国债和黄金表现突出，原油表现最差。
- 利差倒挂至极限后A股宽基指数中价值优于成长。
- 行业指数：利差收窄前TOP3为非银金融、银行、煤炭；利差收窄后TOP3为食品饮料、家用电器、农林牧渔。

公司研究摘要

时代天使（6699.HK）

行业地位：隐形正畸行业国产龙头，市场份额达41.4%。
市场前景：中国隐形矫治市场年复合增长率44.4%，渗透率仍有提升空间。
产品优势：产品线全面，覆盖全价值链，具备较强研发能力和品牌影响力。
财务预测：2022-2024年EPS分别为2.17、3.24、4.61元（港币2.67、3.99、5.67港元）。
估值：参考可比公司估值，给予2022年65倍PE，目标价173.55港元。
评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情发展不确定性、行业竞争加剧、公司扩张不及预期、行业需求增长不及预期。

奈雪的茶（2150.HK）

业绩表现：2021年营收42.97亿元，同比+40.5%，但净亏损45.25亿元。
门店扩张：全年净增1207家门店，2021年净开店326家，Pro店净开365家。
经营利润率：2021年门店经营利润率14.5%，其中Pro店利润率较低。
未来展望：
- 随着门店加密，现有门店利润率有望提升。
- 自动化改造有望降低人力成本，提高效率。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为1.43/4.10/7.40亿元，EPS分别为0.08/0.24/0.43元，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、自动化改造效果不及预期。

广联达（002410.SZ）

业绩表现：2021年营收56.19亿元，同比+40.32%，净利润6.61亿元，同比+100.06%。
业务转型：数字造价业务营收38.13亿元，同比+36.64%，云化转型持续推进。
施工业务：营收12.06亿元，同比+27.82%，新签署合同额快速增长。
设计业务：营收1.31亿元，同比+250.12%，完成与鸿业科技整合。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润为9.90/13.25/17.71亿元，EPS为0.83/1.11/1.49元，维持“买入”评级。
风险提示：造价转型进展不及预期、施工业务需求增长不及预期、设计等新业务推进不及预期。

华鲁恒升（600426.SH）

业绩表现：2021年营收266.36亿元，同比+103.10%，净利润72.54亿元，同比+303.37%。
产品价格：主营产品均价显著提升，如尿素同比+42.1%，DMF同比+110.8%。
项目进展：多个新项目如期投产，荆州基地预计2023年建成。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为83.12/86.54/99.62亿元，对应EPS分别为3.94/4.10/4.72元，当前PE分别为8.2x/7.9x/6.9x，维持“买入”评级。
风险提示：安全事故、国际油价波动、疫情影响。

恒星科技（002132.SZ）

业绩表现：2021年营收33.96亿元，同比+19.89%，净利润1.40亿元，同比+14.80%。
金刚线业务：2021年金刚线出货量达805.83万公里，同比+230.35%，毛利率达42.89%，同比+29.16%。
技术布局：具备整线生产能力，16线设备小批量生产验证中。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为6.94/10.80/13.84亿元，对应EPS分别为0.49/0.77/0.99元，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业景气度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

长城汽车（601633.SH/2333.HK）

业绩表现：2021年营收1364.05亿元，同比+32.04%，净利润67.26亿元，同比+25.43%。
海外表现：海外销量13.99万辆，同比增长102.98%，海外渠道近700家。
新产品布局：2022年将推出多款新车，包括坦克500、WEY品牌PHEV车型等。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为102.70/155.55/192.58亿元，EPS分别为1.11/1.68/2.09元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期、新品牌发展不及预期、自动驾驶技术发展不及预期、芯片短缺加剧。

锦江酒店（600754.SH）

业绩表现：2021年收入113.39亿元，同比+14.56%，净利润1亿元，同比-8.70%。
开店情况：全年净增1207家门店，Q4扭亏为盈，RevPAR恢复至19年水平。
未来计划：2022年计划新开1500家门店，静待疫情后行业复苏。
投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.61/1.62/2.06元，对应PE分别为80/30/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、宏观经济下行压力。

安井食品（603345.SH）

业务布局：预制菜领域布局全面，涵盖自产、供应链贴牌、并购模式。
产能扩建：投资10亿元用于湖北洪湖预制菜生产项目，形成产业链协同。
产品矩阵：推出五款快手菜新品，C端预制菜增长显著。
投资建议：预计2022-2024年收入分别为92/118/147亿元，归母净利润分别为7.0/9.1/11.8亿元，对应PE为45/34/26X，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

璞泰来（603659.SH）

业绩表现：2021年营收89.96亿元，同比+70.36%，净利润17.49亿元，同比+161.93%。
主营增长：负极材料销量9.72万吨，同比+54.48%，毛利率29.49%。
产能扩张：负极材料有效产能达15万吨，计划2024年提升至40万吨以上。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为26.70/40.59/53.55亿元，EPS分别为3.84/5.84/7.71元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料涨价、石墨化涨价、行业竞争加剧、下游需求不达预期。

消费品价格跟踪

2022年3月第4期价格跟踪

涨价品类：电动车、日用品、医药、食饮、汽车。
主要涨价企业：
- 电动车：小牛电动车提价200-1000元。
- 日用品：晨鸣纸业、江河纸业提价。
- 食饮：乐事薯片、五粮液提价。
- 医药：安宫牛黄丸、西黄丸提价。
- 汽车：零跑T03、五菱宏光MINIEV等提价。
词频统计：汽车词频最高（27次），其次为食饮（15次）、交运（10次）、家电（8次）。
风险提示：涨价覆盖有限、宣传与实际不一致、各品牌价格变化有差异。

联系信息

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- 雏雅梅：13716190679 / luoyamei@research.xbmail.com.cn
- 吴天昊：13262686562 / wutianhao@research.xbmail.com.cn
- 许光辉：18621636215 / xuguanghui@research.xbmail.com.cn
- 罗炜宁：18612321009 / luoweining@research.xbmail.com.cn
- 杨敬梅：18001996455 / yangjingmei@research.xbmail.com.cn
- 易斌：15821350001 / yibin@research.xbmail.com.cn
- 慈薇薇：13916466506 / ciweiwei@research.xbmail.com.cn
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