20241215-东吴证券-当前估值可能抬升及盈利能验证的方向_7页_701kb

🔹 当前估值概况
截至2024年12月13日，A股估值整体呈现“不便宜”的特征。标准化处理后的全A市盈率（TTM）回升至13，市净率中位数接近零轴，显示当前估值中枢较高。即使经历快速上涨，指数上涨也主要由估值贡献。

🔹 估值分化现象

1. 板块分化：TMT（如AI、新能源）估值处于历史高位；小盘、科创50等指数估值大幅抬升，北证50、小盘成长位列历史90%分位；蓝筹指数（如沪深300）估值相对平稳。
2. 市值结构分化：剔除超大盘股后，小微盘股估值分位仍较高（如100亿以下市值PB分位55%），体现市值越小、估值越高的“小盘溢价”现象，主要原因在于资金偏好想象空间较大的科技方向，弱化基本面审美。

🔹 上涨路径分析
市场上涨路径有两种：
1️⃣ 盈利上行：若经济复苏政策有效落地，企业利润改善消化估值，需警惕政策真空期（“两会”前缺乏明确定向）及M1-M2剪刀差仍处于低位，利润拐点未现，短期切换尚早。
2️⃣ 估值中枢抬升：增量资金推动流动性交易下的β行情，但风险偏好可能因不确定性（如关税政策、外部降息节奏）而回落，估值持续上行难度较大。

🔹 关注投资方向与风险
重点机遇：

• 科技成长：AI应用、人形机器人、数据要素等流动性驱动标的（估值仍有提升空间）。
• 盈利确定性方向：“两新/两重”政策受益（如工业自动化、化债主线下的信创、基建）；消费新方向（文旅、首发经济、银发经济）。
• 红利资产：国债利率下行推动估值修复的银行、公用事业、运营商板块。

核心风险：国内经济不及预期、联储降息不及预期、政策真空期持续、地缘冲突。

🔹 关键结论
当前估值分化的结构性行情将延续，需在“景气β”交易框架下挖掘具备想象空间的成长赛道，同时关注政策驱动和盈利拐点兑现能力更强的板块。