20220406-德邦证券-固定收益专题_以2022年公告赎回转债为例_转股溢价率能否预测赎回可能__7页_1mb

固定收益专题：转股溢价率能否预测赎回可能？

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲撰写，分析了2022年公告赎回的可转债（转债）在赎回公告发布前，其转股溢价率是否能提前反映赎回预期。通过对18只已公告赎回或即将退市的转债进行统计分析，发现转股溢价率在部分转债赎回公告发布前出现明显下降，可能成为投资者判断赎回风险的信号。

主要观点

• 转股溢价率是衡量转债价值的重要指标，其计算公式为：
  $$
  \text{转股溢价率} = \frac{\text{转债价格 - 转股价值}}{\text{转股价值}} \times 100%
  $$
  转股溢价率越高，说明转债相对于正股价格越贵。

• 50%的转债在赎回公告前出现转股溢价率显著下降，这表明部分投资者在公告前已察觉到赎回可能，并提前进行操作。

• 发行规模较大的转债更可能在公告前出现溢价率下降。统计显示，提前反应赎回预期的9只转债平均发行规模为40.64亿元，而未提前反应的9只转债平均发行规模仅为4.31亿元。这可能与机构投资者的仓位和专业能力有关。

• 转股溢价率下降通常发生在赎回公告前1周至4周之间，下降幅度接近于0或在±1%范围内，说明投资者在公告前已做出反应。

• 存在例外情况：傲农转债在触及赎回条款后，公司并未提前赎回，但转股溢价率仍持续下降，最终未回升，投资者若提前转股或卖出，不会造成明显损失。

关键信息

赎回公告前转股溢价率变化案例

特例分析：傲农转债

• 傲农转债在2022年2月21日发布可能满足赎回条件的提示性公告。
• 转股溢价率随后持续下降，于2022年3月21日达到0.33%。
• 公司最终决定不提前赎回，但溢价率未回升，继续下降至-0.2054%。
• 投资者若在公告前转股或卖出，不会造成损失。

风险提示

• 转股溢价率过高：可能导致投资者在转股时面临较大的亏损风险。
• 可转债赎回风险：公司若触发赎回条款并执行赎回，投资者可能面临转债价格下跌带来的损失。

投资建议与研究价值

• 转股溢价率可作为预测可转债赎回可能的信号之一。
• 投资者可关注溢价率的变化趋势，尤其对于发行规模较大的转债，提前反应的可能性更高。
• 在实际操作中，投资者应结合市场环境和公司公告综合判断，避免因单一指标做出决策。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的学术和行业经验。
• 高远：研究助理，协助完成相关研究工作。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不受到任何第三方影响，分析师声明独立、客观。