重点行业可转债研究系列之二_轻工制造行业景气度提升仍需时日_当前转股溢价率偏高_24页_1mb

轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高

核心内容概述

轻工制造行业整体表现稳健，但景气度提升仍需时间。2016-2018年，行业平均净资产收益率（ROE）为10.15%，排名29个中信一级行业第9位。2019年7月15日，行业动态市盈率（PE）为24.4X，显著低于过去三年平均值34.9X。可转债市场方面，2018年发行规模超过60亿元，2019年有4家公司获得证监会核准，2家公司通过发审委，预计发行总规模为41.35亿元。当前存量可转债整体表现与上证指数和中证转债指数趋势一致，但转股溢价率偏高。

主要观点

• 行业基本面：轻工制造行业整体ROE稳定在10%左右，净利润增长较快，但2018年归母净利润出现小幅下滑。
• 股票估值：行业整体市盈率显著低于历史均值，主要细分行业估值水平普遍偏低。
• 可转债发行：2018年发行规模较大，2019年发行预案逐步推进，预计发行总规模为41.35亿元。
• 转股溢价率：当前行业平均转股溢价率为12.70%，部分可转债溢价率显著高于行业平均水平，部分则偏低。

关键信息

1. 行业基本面与股票估值

• 行业整体：
  • 2016-2018年ROE平均值为10.15%，排名第9。
  • 2018年ROE为10.39%，同比下降1.34个百分点。
  • 2018年归母净利润同比下降3.69%。
  • 2019年7月15日动态市盈率为24.4X，低于过去三年平均值34.9X。
• 细分行业：
  • 家具行业ROE略高于其他细分行业，平均为12.09%。
  • 造纸行业归母净利润增速最高，平均为65.93%。
  • 2019年7月15日，主要细分行业市盈率均低于历史均值，其中家具行业分位点最低。

2. 可转债发行及历史表现

• 发行情况：
  • 2010年以来，轻工制造行业共有6家公司发行6只可转债。
  • 2018年发行规模为60.57亿元，2019年有4家公司获得证监会核准，2家公司通过发审委。
  • 2019年7月15日，行业转债价格为111.55元，平均转股溢价率为12.70%，高于上半年的9.74%。
• 齐峰转债：
  • 2014年发行，2019年6月8日停止交易和转股。
  • 上市期间，转股溢价率从13.27%下降至1.73%。
• 顾家转债：
  • 2018年发行，2019年7月15日转股溢价率为27.30%，高于行业平均水平。
• 太阳转债：
  • 2018年发行，2019年7月15日转股溢价率为35.80%，处于高位。
• 山鹰转债：
  • 2018年发行，2019年7月15日转股溢价率为7.68%，低于行业平均水平。
• 百合转债：
  • 2018年发行，2019年7月15日转股溢价率为-0.25%，处于低位。

3. 转债表现与估值

• 行业整体：
  • 2019年上半年，行业转债价格涨幅与上证指数和中证转债指数基本一致。
  • 2019年7月15日，转债平均价格为111.55元，转股溢价率12.70%。
• 顾家转债：
  • 2019年7月15日，股票市盈率为18.5X，市净率为4.4X，均低于近三年平均值。
  • 转股溢价率为27.30%，显著高于行业平均水平。
• 太阳转债：
  • 2019年7月15日，股票市盈率为9.1X，市净率为1.4X，均显著低于近三年平均值。
  • 转股溢价率为35.80%，处于高位。
• 山鹰转债：
  • 2019年7月15日，股票市盈率为5.0X，市净率为1.1X，均显著低于近三年平均值。
  • 转股溢价率为7.68%，低于行业平均水平。
• 百合转债：
  • 2019年7月15日，股票市盈率为22.0X，市净率为3.2X，均低于近三年平均值。
  • 转股溢价率为-0.25%，处于低位。

风险提示

• 宏观经济增速未达预期。
• 相关行业经营业绩未达预期。
• 权益市场价格振幅加大。

总结

轻工制造行业整体表现稳定，但景气度提升仍需时间。2019年7月15日，行业动态市盈率显著低于历史均值，主要细分行业估值水平普遍偏低。可转债发行方面，2018年发行规模较大，2019年有多个公司预案获得核准或通过。当前存量可转债的转股溢价率整体偏高，部分转债溢价率显著高于或低于行业平均水平。行业基本面稳健，但需关注宏观经济及行业经营业绩的变化。