20220127-第一上海证券-收购动视暴雪_布局次世代游戏平台_8页_598kb

报告摘要

微软公司财务与战略总结

核心内容

微软在2022财年第二季度实现了强劲的财务表现，收入达到517亿美元，同比增长20%，超出市场预期。净利润为188亿美元，同比增长21%，每股收益（GAAP）为2.48美元，高于彭博一致预期的2.31美元。公司对未来的收入增长保持乐观，预计FY2022Q3财季收入区间为485亿美元至493亿美元，同比增长16.3%至18.2%。

主要观点

整体增长：公司收入和净利润均超出市场预期，显示出良好的业务增长势头。
业务构成：公司收入主要由产品收入和服务及其他收入构成，其中服务及其他收入增长显著。
利润率提升：毛利率和经营利润率均有所提升，显示公司成本控制和运营效率的提高。
云服务增长：Azure业务收入同比增长46%，预计下季度增速将有所提升，成为公司增长的重要驱动力。
游戏业务拓展：微软宣布以687亿美元收购动视暴雪，将增强其在游戏领域的竞争力，并为Xbox Game Pass订阅服务引入多个知名IP。
财务状况稳健：公司拥有大量现金储备，经营现金流和自由现金流均保持增长，且持续回购股票和派发股息，显示出良好的财务健康状况。
估值与评级：基于DCF估值法，公司目标价为370美元，较当前价格有24.7%的提升空间，给予买入评级。

关键信息

财务数据

收入：本季度收入为517亿美元，同比增长20%；预计FY2022Q3收入为496亿美元，同比增长19%。
净利润：本季度净利润为188亿美元，同比增长21%。
毛利率：本季度毛利率为67.2%，同比增长20bps。
经营利润率：本季度经营利润率为43.0%，同比增长150bps。
每股收益：GAAP摊薄每股收益为2.48美元，同比增长21.6%。
现金储备：公司拥有1254亿美元的现金及现金等价物。
自由现金流：本季度自由现金流为86亿美元，同比增长3%。

业务分析

商业云：商业云收入同比增长32%至221亿美元，Azure业务增速微降，但预计下季度将提升。
生产力和商业流程：收入同比增长19%，主要由Office365和领英的收入增长推动。
更多个人计算：收入同比增长15%，Windows系统收入增长15%，Xbox Game Pass订阅用户超过2500万。
游戏业务：游戏业务收入同比增长8%至54亿美元，收购动视暴雪将进一步增强游戏IP储备。

估值与投资建议

目标价：基于DCF估值法，目标价为370美元，对应2022/2023/2024财年利润的35.8/31.0/26.7倍PE。
买入评级：给予买入评级，认为公司未来增长潜力较大。

风险因素

云计算市场竞争：若Azure业务无法应对AWS、Google Docs等竞争对手，可能影响增长。
PC出货量下降：全球PC市场萎缩可能影响Windows用户数量。
Arm冲击PC生态：Arm处理器可能对Wintel生态及Xbox游戏业务造成冲击。
国际局势风险：中美脱钩可能影响中国市场。
汇率风险：全球汇率波动可能影响财务数据。

盈利预测与财务指标

财年	总营业收入（百万美元）	净利润（百万美元）	摊薄每股盈利（美元）	市盈率（倍）
2022E	201,016	77,903	10.3	28.7
2023E	229,252	89,619	11.9	24.8
2024E	260,166	103,524	13.9	21.4

财务能力分析

指标	2020财年	2021财年	2022财年	2023财年	2024财年
毛利率(%)	67.8%	68.9%	69.1%	70.8%	72.6%
EBITDA利率(%)	47.7%	48.5%	49.3%	50.5%	51.6%
净利率(%)	31.0%	36.5%	38.8%	39.1%	39.8%
总负债/总资产	60.7%	57.5%	52.2%	46.6%	41.7%

结论

微软在2022财年第二季度表现强劲，收入和利润均超出市场预期。公司通过收购动视暴雪进一步巩固其在游戏领域的地位，同时Azure业务持续增长，成为公司未来的重要增长点。公司财务状况稳健，现金流充足，且给予买入评级，认为其未来增长潜力较大。然而，公司也面临云计算市场竞争、PC出货量下降、Arm冲击PC生态、国际局势及汇率波动等风险。

展开完整摘要