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微软收购动视暴雪加码元宇宙，游戏与社交龙头望迎估值修复

核心内容

微软于2022年1月18日宣布以每股95美元全现金收购动视暴雪，交易总价值达687亿美元，股权价值达750亿美元，成为其历史上最大规模的收购。此次收购不仅巩固了微软在游戏行业的地位，也为其元宇宙战略提供了重要支撑。

主要观点

1. 行业事件：微软收购动视暴雪

• 收购价格合理：根据一致预期2022年PE计算，收购价格为23X，处于历史PE估值中枢之下，被认为具有合理性。
• 动视暴雪信任危机：自2021年以来，动视暴雪因职场骚扰指控引发管理层信任危机，导致内部离职潮，影响其发展及并购前景。
• 微软成为全球第三大游戏公司：收购完成后，微软将获得动视、暴雪、国王工作室等知名IP，旗下游戏工作室数量增至30个，成为仅次于腾讯和索尼的全球第三大游戏公司。

2. 微软加码游戏业务，推动元宇宙布局

• 持续并购游戏企业：自2016年起，微软已累计收购十余家游戏及内容企业，包括Mojang和Zenimax，显示出其对游戏内容和社区的重视。
• 游戏作为元宇宙的重要组成部分：动视暴雪CEO指出，游戏已演变为重要的社交体验，是构建元宇宙的关键一环。微软将借助内容、社区和云服务，推动游戏在移动、PC、主机及云领域的增长。
• Xbox与动视暴雪协同效应：收购后，Xbox平台将与动视暴雪游戏及未来新作产生协同效应，提升整体用户体验与市场竞争力。

投资建议

• 关注元宇宙受益标的：报告指出，元宇宙受益于设备与技术成熟、资本与人才涌入，游戏与社交是其最明确的应用场景。微软等科技巨头的布局印证了这一趋势。
• 国内龙头有望估值修复：国内具备领先布局和充足技术储备的游戏与社交企业，如腾讯控股、网易、三七互娱、完美世界等，有望在元宇宙浪潮中迎来估值修复。

风险提示

• 海外疫情反复
• 收购事项不及预期
• 国内版号长期停发

分析师与研究助理简介

• 金荣：分析师，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，具备金融与产业复合背景。
• 梁昭晋：联系人，悉尼大学计量金融学硕士、金融学学士，CFA三级、FRM二级通过，近两年买方互联网传媒研究经验，2021年加入华安证券研究所，重点覆盖互联网内容领域。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上

• 公司评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。分析结论独立、客观，不受第三方影响。
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