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新投与减产的博弈

核心内容

本报告分析了2025年第二季度氧化铝市场的供需变化、矿价走势、产能出清以及进出口情况，揭示了当前市场面临的挑战与机遇。

主要观点

• 矿价下跌是均衡价格重构的必然结果：海内外铝土矿价格下跌是由于供给端增幅远超需求端，供需曲线右移，导致矿价下跌。Q2跌幅预计放缓，但矿价仍可能进一步下跌。
• 氧化铝是典型的发散型蛛网市场：其价格波动大，市场容易失控，主要由于下游电解铝需求弹性小，而供给端产能波动大。
• 产能出清是当前基本面扭转的关键：氧化铝产能出清是市场回归供需平衡的关键，预计需要出清700万吨产能。
• 二季度是减产与新投的“争先”博弈：随着新投产能提前释放，市场将面临更大的供应压力，而减产规模虽有扩大，但对供需平衡的边际改善有限。
• 进口矿石需求持续上升：2025年1-2月我国铝土矿进口量同比增幅达25.21%，进口依赖度攀升至76.30%，且非主流矿石替代弹性增强。
• 电解铝增量有限：2025年电解铝产量同比增速仅为2.04%，主要来自四川和贵州地区的复产。

关键信息

海外铝土矿情况

• 几内亚：已修复GAC缺口，2025年1-2月发运量同比增速达28.83%，成为我国进口铝土矿的主要来源，发运量占进口总量的76.38%。
• 澳大利亚：因雨季和飓风影响，发运量同比下滑3.65%，成为进口矿石的次要来源。
• 印尼：2025年3月拟修订《矿产和煤炭开采法》，允许在不可抗力条件下出口未加工矿石，可能对矿价产生影响。

国内铝土矿情况

• 产量边际改善：2025年1-2月国内铝土矿累计产量录得951.11万吨，同比增速达11.89%。
• 山西、广西、河南产量增长：山西产量同比增幅达23.06%，广西11.79%，河南10.30%。
• 两会后复产预期：山西和河南部分矿山将在两会后逐步恢复生产，但整体供给仍难以覆盖需求。

氧化铝产能与产量

• 2025年新投产能：预计全年新增产能1230万吨，其中净增产能1030万吨，新投产能980万吨。
• 产能前置：山东、河北、广西、重庆等地的部分新投产能提前至2025年第二季度释放。
• 预计产量：2025年中国氧化铝产量预计为9000+万吨，同比增速9.42%。

进出口情况

• 净出口趋势延续：2025年1-2月我国氧化铝净出口量达32.73万吨，创2018年11月以来新高。
• 出口边际减弱：由于海外供应过剩，预计Q2出口量将环比减少。

成本分析

• 成本支撑：预计2025年第二季度北方氧化铝含税现金成本主要运行区间为2850-3200元/吨，南方为2900-3250元/吨。
• 成本构成：铝土矿、烧碱、动力煤等成本因素影响氧化铝价格，其中烧碱价格在Q2中后期可能触底反弹。

行情与策略

• 策略建议：
  • 单边策略：供需改善前，建议逢高空思路；产能出清后关注低买。
  • 月间策略：三季度仓单过期强制较多，推荐反套。
  • 股市优于期市：考虑市场估值及操作，预期股市相关品类优于期市。

风险提示

• 几内亚黑天鹅事件：可能对铝土矿供应造成扰动。
• 氧化铝超预期减产：可能对市场造成冲击。

总结

2025年第二季度氧化铝市场面临新投产能前置与减产预期的双重影响，矿价下跌趋势持续，但跌幅预计放缓。国内矿石供给边际改善，但难以有效覆盖需求。进口矿石需求持续上升，尤其几内亚矿石占比提升。电解铝产量增长有限，对氧化铝需求支撑不足。市场整体呈现供应过剩格局，建议关注产能出清及成本变化，采取相应的投资策略。