20220510-东兴证券-贝泰妮-300957.SZ-22年Q1业绩增长超预期_新品类新品牌拓展静待花开_7页

报告摘要

贝泰妮 (300957) 2022年Q1业绩总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）在2022年第一季度实现了显著业绩增长，营业收入达8.09亿元，同比增长59.32%；归母净利润为1.46亿元，同比增长85.74%。公司以主品牌薇诺娜为核心，持续推进多品牌战略，同时加强全渠道布局，提升市场竞争力。

主要观点

主品牌表现强劲：薇诺娜作为核心品牌，通过产品升级和渠道建设持续巩固市场地位，特护霜和防晒霜等大单品销售增长显著，特护霜在3月天猫面霜热销榜连续15天位列TOP1。
新品类与新品牌拓展：公司积极拓展美白、抗衰等新赛道，推出光透白皙精华、双修赋活精华等新品，预计新业务营收增速高于整体。子品牌WINONA Baby Q1贡献营收近3000万元，AOXMED抗衰品牌计划于5月上市，已开始布局线下医美渠道。
多渠道协同增长：线上渠道（天猫、京东、抖音）保持高增长，线下OTC门店数量显著增加，渠道营收同比增长超160%。全渠道运营能力提升，为销售增长提供支撑。
盈利能力稳定：尽管销售费用率上升2.1个百分点至48%，但毛利率基本稳定在77.8%，净利率提升至18%，受益于投资收益带来的净利润增长。
未来增长预期：预计2022-2024年公司归母净利润分别为11.96亿元、16.01亿元和20.97亿元，EPS分别为2.82元、3.78元和4.95元，对应PE分别为67倍、50倍和38倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

业绩亮点

营业收入：2022年Q1为8.09亿元，同比增长59.32%。
归母净利润：2022年Q1为1.46亿元，同比增长85.74%。
毛利率：维持在77.8%，基本平稳。
净利率：提升至18%，同比增长2.57个百分点。
投资收益：贡献超2000万元，对净利润提升有较大影响。

渠道表现

线上渠道：天猫、京东、抖音Q1同比增长均超50%，其中京东渠道日销提升显著，抖音渠道极润系列、冻干系列、透明质酸系列产品表现突出。
线下渠道：OTC门店数量较2021年底增加约3000家，达到2.9万家，营收同比增长超160%；屈臣氏渠道营收同比增长40-50%。

产品与品牌布局

主品牌：持续强化在舒敏赛道的市场地位，特护霜和防晒霜表现亮眼。
新品牌：WINONA Baby Q1贡献营收近3000万元，AOXMED抗衰品牌计划5月上市，已布局部分医美机构。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	5.59	1.196	2.82	67
2023E	7.48	1.601	3.78	50
2024E	9.70	2.097	4.95	38

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	76.25	76.01	76.60	77.57	78.58
净利率（%）	20.62	21.48	21.42	21.41	21.62
ROE（%）	45.33	18.15	20.83	22.68	23.87
P/E（倍）	125.17	89.15	66.91	50.00	38.18
P/B（倍）	56.75	16.84	13.94	11.34	9.11
EV/EBITDA（倍）	94.19	72.02	54.72	39.91	30.01

风险提示

新品牌孵化效果不及预期；
行业新规和政策变化；
市场竞争加剧。

总结

贝泰妮凭借主品牌薇诺娜的持续发力和新品类、新品牌的拓展，实现了2022年Q1业绩的超预期增长。公司通过多渠道协同、技术赋能和产品创新，构建了完整的护肤矩阵，增强了市场竞争力。尽管销售费用有所上升，但规模效应和产品力提升有效对冲了成本压力，保持了盈利能力的稳定。未来，公司有望通过新品牌和新业务持续释放增长潜力，预计2022-2024年归母净利润将稳步增长，维持“强烈推荐”评级。

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