20160914-申万宏源-白糖行业深度报告：1617榨季景气持续上行20161022011037_36页_3mb

白糖行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2016/17榨季白糖行业的发展趋势，指出全球糖市供需缺口有望扩大，国内白糖市场也面临供需不足，基本面利好糖价长期看涨。同时，报告提出了对白糖行业的投资建议，重点推荐南宁糖业和中粮屯河。

主要观点

• 全球糖市供需缺口扩大：印度因干旱导致产量下降，巴西、泰国产量也呈现下滑趋势，全球供需缺口有望扩大至700万吨。
• 外糖价格看涨：预计16/17榨季外糖均价达到24美分，上涨空间巨大。
• 内糖价格看涨：国内白糖产量预计为820-840万吨，消费量维持在1450-1500万吨，供需不足推动糖价上涨，预计均价达到6900元。
• 内外糖价联动：外糖价格每上涨1%，内糖价格上涨约0.55%，内外盘联动率较高。
• 进口与走私管控加强：进口数量同比下降26%，走私打击力度加大，有助于改善国内糖市供需状况。
• 白糖牛市尚未结束：由于主产国减产，外糖价格持续上涨，国内糖价也将随之走高。
• 投资建议：推荐南宁糖业和中粮屯河，认为其在行业整合与成本控制方面具有优势。

关键信息

1. 全球糖市供需分析

• 2015/16榨季全球糖市供需缺口为600万吨，预计16/17榨季扩大至700万吨。
• 印度16/17榨季产量预计下降15%至2350万吨，无法满足国内2600-2700万吨消费，或成为进口国。
• 巴西16/17榨季产量预计下降3%-6%，泰国维持紧平衡。
• 原糖价格与原油价格呈正相关，原油价格上涨1%，外糖价格上涨0.22%。

2. 国内糖市基本面

• 2015/16榨季国内白糖产量870万吨，同比下降20%，种植面积减少5.5%。
• 2016/17榨季国内白糖产量预计为820-840万吨，消费量维持在1450-1500万吨，存在供需缺口。
• 国内白糖进口数量同比下降26%，走私糖数量也有所减少。
• 国内白糖消费仍处于较低水平，人均消费量为33.3千克，未来增长空间较大。

3. 行业驱动因素

• 糖价驱动：内外盘糖价共同驱动股价，糖价上涨对股价具有显著影响。
• 供求基本面：全球主产国减产是糖价上涨的主要原因。
• 汇率与油价影响：雷亚尔升值与原油价格上涨对糖价产生正向影响。
• 库存与价格关系：糖价与库存呈反向关系，去库存过程中糖价趋势向上。

4. 行业发展趋势

• 白糖消费增长：未来增长主要来自二三线城市，人均GDP提升将推动消费增长。
• 白糖替代有限：果葡糖浆对白糖的替代作用有限，对糖价影响较小。
• 行业整合与成本控制：国内白糖产业需通过提高单产、扩大生产规模等方式降低成本，提高竞争力。

5. 投资建议

• 重点推荐南宁糖业：公司为国内主要制糖企业，市占率较高，具有良好的市场前景。
• 重点推荐中粮屯河：公司为中粮集团旗下的重要食糖生产和贸易企业，具有较强的市场竞争力。

结构分析

1. 行业概述

• 白糖基本概念：白糖是日常生活的必需品，主要由甘蔗和甜菜制成，其中甘蔗糖占80%，甜菜糖占20%。
• 白糖生产工艺：主要分为一步法和二步法，我国采用一步法。
• 白糖主要类别：包括原糖、白砂糖、冰糖、红糖等。

2. 外糖基本面

• 供给篇：全球糖产量增速放缓，主产国集中于巴西、印度、欧盟、泰国等。
• 需求篇：全球白糖消费增速放缓，中印成为消费主力。
• 贸易篇：全球白糖出口小幅增长，巴西和泰国为主要出口国，中国为重要进口国。

3. 内糖基本面

• 行业整体规模：2015年市场规模913亿元，未来有望突破1000亿元。
• 国内白糖消费：受人均GDP影响，消费结构升级推动需求增长。
• 国内白糖供给：产量呈现三年一周期，广西、云南为主要产区，产量占全国82%。

4. 行业驱动因素

• 内外盘价格联动：外糖价格影响内糖价格，内外盘联动率约0.55%。
• 糖价分析框架：供求基本面、汇率、油价是主要影响因素。
• 历史牛市回顾：09/10榨季糖价上涨主要由主产国减产、进口减少、汇率与油价上涨等因素驱动。

5. 投资建议

• 重点推荐南宁糖业：公司为国内主要制糖企业，市占率较高，具备良好增长潜力。
• 重点推荐中粮屯河：公司具备较强市场竞争力，业务涵盖食糖生产、贸易、番茄制品等。

总结

本报告指出，白糖行业在2016/17榨季将面临全球供需缺口扩大和国内减产带来的利好，糖价有望持续上涨。同时，报告认为白糖牛市尚未结束，推荐南宁糖业和中粮屯河作为投资标的，认为其具备良好的发展潜力和市场前景。