20181012-兴证国际证券-中国生物制药-01177.HK-利国利民利企_安罗替尼获纳入医保_5页_423kb

报告摘要

安罗替尼纳入医保：2018年10月12日，安罗替尼以可比口径降价45%被纳入国家医保目录，将显著提升患者支付能力，增强市场渗透率和覆盖率，预计短期内销量将迅速增长以弥补价格影响，长期有助于扩大市场份额。
集采政策影响有限：公司部分产品如润众、依伦平、拖妥和晴众面临集采，但市场份额较小，降价后可获得较大收益。其余重要产品暂不面临集采压力，因此整体影响可控。
研发费用加计扣除政策利好：2018年9月20日，研发费用加计扣除比例由50%提升至75%，以15%所得税率测算，预计全年利润增加8000多万元，未来三年所得税率有望降至13.2%左右，显著提升公司盈利能力和估值水平。
盈利预测调整：公司对安罗替尼收入预测上调，同时对润众、依伦平和拖妥的预测下调，调整实际税率。预计2018-2020年营业收入分别为208.0亿、250.9亿、298.4亿元，归母净利润分别为30.0亿、36.1亿、43.7亿元，EPS分别为0.24元、0.29元、0.35元。2018年10月11日股价对应19年PE为25.6倍，PEG为1.24。
估值中枢下移与管线溢价调整：由于新产品上市后的销售和盈利不确定性，以及行业整体估值下移，公司管线估值溢价需相应调整。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	14,819	20,804	25,087	29,840
净利润（百万元）	2,171	3,005	3,607	4,369
毛利率	79.1%	81.4%	81.9%	82.5%
净利率	24.7%	23.3%	24.0%	24.4%
ROE	24.0%	13.9%	14.8%	15.9%
每股收益（元）	0.17	0.24	0.29	0.35