20210330-兴证国际证券-中国生物制药-01177.HK-创新驱动_多板块并行_构建新生态圈_5页_809kb

中国生物制药（01177.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对中国生物制药（01177.HK）的财务表现、产品发展及未来增长潜力进行了分析，并维持“买入”投资评级，目标价为12.50港元，预期升幅为60.26%。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入236.47亿元，同比下降2.42%；归母净利润27.71亿元，同比增长0.35%。受新冠疫情影响及部分产品因集采降价影响，公司业绩出现短期波动，但负面因素已基本消化。
• 2021年预期增长：公司2021年一季度业绩有望实现较好增长，因基数较低及新产品获批较多。
• 产品结构优化：公司抗肿瘤药物板块2020年收入同比增长40.4%，成为主要增长动力；肝病药物板块因恩替卡韦丢标，收入下滑34.6%，但集采影响已基本消除；抗感染和呼吸系统药物板块均实现28.2%的同比增长。
• 创新药布局：公司目前拥有391个在研产品，涵盖抗肿瘤、肝病、呼吸系统等多个领域，预计2021-2023年分别有33、37和49个新产品上市。已有2款创新药上市，2款处于上市申请阶段，33款处于不同临床阶段，60多个候选药物正在进行临床前研究。
• BD能力突出：公司通过投资科兴中维进入疫苗领域，收购Softthale加强呼吸系统药物研发，授权TDI01海外权益加快国际化进程，显示其强大的商务拓展能力。
• 财务健康：公司费用控制良好，2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为37.9%、11.2%、11.1%和1.4%，与2019年基本持平。资产负债率逐步下降，现金比率和流动比率保持稳定，财务状况稳健。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年预计分别增长24.6%、23.0%、19.5%。
• 净利润预测：2021-2023年预计分别增长27.1%、24.3%、14.1%。
• 估值：目标价12.50港元，对应2021-2023年市盈率分别为56.20、45.22和39.65倍。

风险提示

• 产品上市进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 重大战略决策失误风险

投资要点

• 公司已基本克服新冠疫情和集采政策带来的业绩影响。
• 2021年一季度业绩增长预期较好，得益于基数较低及新产品上市。
• 创新药研发进展顺利，预计未来三年新产品将陆续上市，推动业绩增长。
• 商务拓展能力强，通过多种方式加快国际化进程。
• 财务状况稳健，费用控制良好，资产负债率逐步下降，现金流管理有效。

总结

中国生物制药在2020年经历业绩波动后，已基本恢复，2021年有望实现强劲增长。公司通过创新药研发和BD策略构建多元化产品管线，增强市场竞争力。财务状况良好，现金流稳定，估值合理。整体来看，公司具备较强的恢复能力和增长潜力，维持“买入”评级。