证券研究报告总结
核心内容概览
本报告为兴业证券对中国生物制药（港股通代码：01177.HK）发布的行业研究报告，整体评级为买入，目标价为12.00港元，现价为10.22港元，预期升幅为17.4%。报告重点分析公司上半年业绩表现、新产品上市对收入增长的推动作用、一致性评价政策的影响以及未来盈利预测。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 上半年收入同比增长 30.0%，达到 97.3亿元人民币。
- 毛利同比增长 33.0%，达到 78.7亿元人民币。
- 归属母公司应占盈利同比增长 24.1%，达到 13.7亿元人民币。
- 不计入权益投资和金融资产未实现公允价值损益及汇兑损益的归属母公司应占盈利同比增长 41.9%，达到 14.3亿元人民币。
- 每股收益从 0.17元增长至 0.11元（剔除并表因素后）。
2. 增长引擎分析
- 二季度收入增速显著提升，达到 15%，高于一季度的 11%。
- 核心增长板块包括肿瘤、镇痛及骨科，其中：
- 安罗替尼和利多卡因等新产品上市带来显著增长。
- 次新产品艾速平及新进医保产品氟比洛芬酯贴片持续放量。
- 骨科产品因销售改革在二季度增长提速。
- 泰德并表影响导致少数股东权益占比提升至 32.7%。
3. 一致性评价政策带来的竞争优势
- 已通过一致性评价的产品如依伦平、拖妥、润众、晴众等，在集采试点区域具备更强竞争力，可避免恶性竞争，争夺 30% 的其他医院市场及院外药店份额。
- 艾司奥美拉唑钠和醋酸加尼瑞克等注射液仅正大天晴申报一致性评价，具备迅速替代原研产品的潜力。
4. 盈利预测
- 预计公司2018-2020年营业收入分别为 208.0亿/253.8亿/305.2亿元人民币。
- 归母净利润分别为 30.0亿/36.8亿/45.7亿元人民币。
- EPS分别为 0.24元/0.29元/0.36元。
- PE分别为 38倍/31倍/25倍（基于2018年8月28日股价）。
- 报告调整目标价至 12.00港元，预期升幅 17.4%。
5. 风险提示
- 新产品获批进度不及预期。
- 销售进度不及预期。
- 产品降价超预期。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
14,819 |
20,804 |
25,382 |
30,520 |
| 净利润（百万元） |
2,171 |
3,005 |
3,681 |
4,575 |
| 毛利率 |
79.1% |
81.4% |
81.9% |
82.5% |
| 净利润率 |
24.7% |
23.3% |
24.2% |
24.9% |
| ROE |
24.0% |
13.9% |
15.1% |
16.5% |
| 每股收益（元） |
0.17 |
0.24 |
0.29 |
0.36 |
资产负债表概览
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产（百万元） |
20,935 |
35,764 |
41,577 |
48,837 |
| 流动资产（百万元） |
13,780 |
18,019 |
23,739 |
31,019 |
| 现金及现金等价物（百万元） |
4,188 |
9,012 |
14,733 |
21,544 |
| 负债合计（百万元） |
8,324 |
8,869 |
9,520 |
10,330 |
现金流量表概览
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动产生现金流 |
4,435 |
6,677 |
7,518 |
8,665 |
| 投资活动产生现金流 |
-1,509 |
-727 |
-626 |
-534 |
| 融资活动产生现金流 |
-3,235 |
-891 |
-1,170 |
-1,320 |
| 现金净变动（百万元） |
-308 |
5,059 |
5,721 |
6,811 |
估值比率
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
52.35 |
37.83 |
30.87 |
24.84 |
| PB |
12.34 |
5.19 |
4.62 |
4.06 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：12.00港元
- 预期升幅：17.4%
分析师声明
- 报告由张忆东（SFC: BIS749, SAC: S0190510110012）及蔡莹琛（SFC: BLT552）发布。
- 报告基于公司资料及兴业证券经济与金融研究院研究。
- 报告不构成买卖建议，仅为参考信息。
风险提示
- 新产品获批进度不及预期。
- 销售进度不及预期。
- 产品降价超预期。
其他信息
- 现金及银行存款为 55.4亿元人民币。
- 上半年派息为每股 4港仙。
- 相关报告：
- 《创新之路已启，龙头强者恒强》（2018-04-21）
- 《安罗替尼获批在即，肿瘤板块黄金时代来临》（2018-05-10）
法律声明
- 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成对任何人的投资推荐。
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 报告内容可能随时间变化而调整，投资者需自行关注更新。
- 兴业证券及其关联方可能持有公司证券或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。
