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中国生物制药（1177.HK）研究报告总结

核心内容

中国生物制药是一家国内领先的制药企业，成立于2000年并在香港上市。公司产品覆盖多个治疗领域，包括肝病、心脑血管疾病、肿瘤、镇痛、骨科、肠道营养、抗感染、呼吸系统、肛肠科和糖尿病等。公司持有多个核心子公司的股权，并拥有强大的销售团队，使其在重要治疗领域保持市场份额领先。

主要观点

• 润众（恩替卡韦）：作为公司主要抗病毒药物之一，润众在2016年销售额达35.3亿港元，占公司总销售额的27%。尽管面临替诺福韦的竞争，但其因高效性和低耐药性，仍有望维持稳定的市场份额。预计2017年润众销售额同比增长5%，并在2018-19年实现10%的复合增长。

• 肿瘤药物：公司正在开发多种肿瘤药物，包括依尼舒、格尼可、晴唯可和首辅。这些药物自2012-2014年陆续上市，并已被纳入国家医保目录，有助于销售增长。预计2017-19年肿瘤药销售额复合增长15%。

• 埃索美拉唑：作为耐信的首仿药，埃索美拉唑在2016年9月上市，预计将在5年内占据30%的PPI注射剂市场份额，艾速平（埃索美拉唑仿制药）有望占据其中20%，峰值销售额达6.5亿元。

• 研发管线丰富：公司研发支出位居国内药企前列，截至2017年3月，有441个在研产品，涵盖肿瘤、心脑血管和肝病领域。其中，安罗替尼预计于2017年底获得CFDA批准，有望成为非小细胞肺癌（NSCLC）治疗的重要药物，预计峰值销售额达25亿元。

• 公司治理风险较低：尽管谢氏家族掌握公司大部分股权，但公司治理结构相对稳定，且对小股东意见有所重视。公司治理风险整体可控。

关键信息

财务数据

投资要点

• 市场地位：中国生物制药是医药行业的长期领跑者，拥有强大的研发和销售能力。
• 目标价：首次覆盖予以增持评级，目标价为7.9港元，对应2018年PE为25倍。
• 增长预期：预计2017-19年公司总销售额将同比增长8.9%、10.3%和10.1%。
• 利润增长：预计2017-19年净利润同比增长8.9%、11.9%和12.9%。
• 估值：基于DCF模型，合理价值为8.5港元，较当前股价有25%的上涨空间。

风险提示

• 润众降价幅度超出预期；
• 安罗替尼和替诺福韦上市时间晚于预期；
• 公司治理风险。

附录

合并利润表

合并现金流量表

合并资产负债表

关键财务指标

投资评级

• 证券投资评级：增持（目标价7.9港元，对应2018年PE为25倍，股价有16%上涨空间）。
• 行业投资评级：根据公司表现，其在行业中的相对权重为“Overweight”。

总结

中国生物制药凭借其强大的研发能力和销售网络，在医药行业中占据重要地位。尽管面临部分药物市场替代和医保政策变化等挑战，公司仍具备持续增长潜力，特别是在肝病、肿瘤和心脑血管药物领域。随着新药上市及市场份额的扩大，公司未来有望实现稳健增长。投资建议为增持，目标价为7.9港元，估值合理，具备长期增长前景。