20201203-第一上海证券-中国生物制药-01177.HK-重磅新品快速放量_多元化渠道布局有序展开_3页_247kb

报告摘要

详细总结

核心内容概述

本文档分析了一家医药公司的财务表现及业务发展情况，重点包括2020年前三季度的业绩表现、业务板块增长情况、创新研发投入、渠道布局调整以及投资建议。同时，提供了主要财务数据、盈利预测、财务分析和现金流量信息。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2020年前三季度：公司收入同比下滑6.2%至181.26亿元，归母净利润同比下滑18.0%至18.51亿元，扣非后归母净利润同比下滑11.7%至22.94亿元。
单三季度：收入54.78亿元（-19.4%），归母净利润6.37亿元（-21.4%），扣非后归母净利润5.34亿元（-42.3%）。
业务板块表现：
- 抗肿瘤、抗感染、呼吸系统、骨科板块收入同比分别增长37.8%、19.5%、17.3%、12.7%。
- 肝病板块持续承压，收入同比下滑38.6%。

2. 肿瘤板块增长显著

肿瘤板块收入达57.92亿元，同比增长37.8%，占总收入比例提升10.2个百分点至32%。
核心品种安罗替尼即将进入国谈，有望新增小细胞肺癌及软组织肉瘤适应症，扩大医保报销范围。
基层市场渗透率较低，预计该产品将通过以量补价实现稳健增长。

3. 新品快速放量

2020年9月：11个2019年上市的新品单月销售收入超过1000万元，其中布地奈德和阿比特龙分别超过1亿元和4000万元。
47个新品合计收入同比增长66.9%至66.6亿元，占总收入的36.7%。
新品增长主要得益于公司丰富的产品储备及疫情后销售恢复。

4. 研发投入与未来产品布局

研发投入：前三季度研发开支达21.07亿元，占总收入的11.6%，创新药研发占比超过50%。
未来重点研发方向：创新药和生物药。
预计上市产品：PD-(L)1、凝血八因子、阿达木单抗、仑伐替尼、利马前列素、TQB3525等。
产品结构优化：通过新药研发提升产品组合的附加值和市场竞争力。

5. 渠道布局调整

多元化渠道建设：加强电商及连锁药店渠道布局，拓展与医联、泉源堂等互联网平台及零售药店的合作。
第三方终端销售增长：有效对冲政策对院内市场的影响。
国际化布局：计划将高技术壁垒、高毛利产品出口至东南亚、欧美日等海外市场。
欧美上市进展：氟维司群和福沙匹坦已成功在欧美上市销售，打开长期发展空间。

6. 投资建议

目标价调整：基于三季报业绩调整目标价至8.65港元，较现价有30.1%的上升空间。
市盈率：对应2021年每股盈利的43倍市盈率。
维持买入评级：公司业绩有望持续改善，未来增长潜力较大。

主要财务数据概览

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
收入（百万人民币）	20,889	24,234	23,206	26,992	31,913
收入变动%	41.0%	16.0%	-4.2%	16.3%	18.2%
归母净利润（百万人民币）	9,046	2,707	2,465	2,922	3,527
经调整归母净利润（百万人民币）	2,841	3,132	2,886	3,342	3,947
每股盈利（人民币分）	73.16	21.58	13.06	15.48	18.69
市盈率（@6.65港元）	38.20	35.15	38.27	33.05	27.98
每股派息（港仙）	8.00	8.00	4.61	5.46	6.60
息率	0.8%	0.8%	0.7%	0.8%	1.0%

财务分析

指标	2018实际	2019实际	2020预测	2021预测	2022预测
毛利率(%)	79.9%	79.7%	78.5%	80.0%	80.5%
EBITDA利率(%)	56.7%	25.2%	19.0%	19.0%	19.2%
净利率(%)	51.4%	19.4%	17.7%	18.0%	18.4%
SG&A收入(%)	49.2%	49.1%	48.3%	48.8%	49.0%
实际税率(%)	6.1%	15.9%	12.0%	12.0%	12.0%
股息支付率(%)	9.3%	31.5%	30.0%	30.0%	30.0%
负债/权益	0.3	0.4	0.4	0.4	0.4
收入/总资产	0.4	0.4	0.4	0.4	0.4
总资产/股本	4.0	4.6	3.3	3.6	3.9
盈利对利息倍数	75.6	25.3	35.7	52.5	78.6

现金流量分析

项目	2018实际	2019预测	2020预测	2021预测	2022预测
税前利润	11,429,081	5,583,822	4,669,221	5,533,740	6,679,545
营运现金流	5,094,364	5,324,634	9,502,717	9,029,691	9,157,831
资本开支	(1,549,979)	(1,449,485)	(1,584,218)	(1,505,007)	(1,429,757)
投资活动现金流	(616,100)	(3,824,344)	(1,386,785)	(1,634,046)	(1,580,647)
融资活动现金流	(2,177,744)	2,800,837	(1,119,475)	(1,294,127)	(1,374,120)
现金变化	2,300,520	4,301,127	6,996,457	6,101,519	6,203,064

公司基本信息

项目	内容
行业	医药
股价	6.65港元
目标价	8.65港元 (+30.1%)
股票代码	1177
已发行股本	188.61亿股
市值	1254.29亿港元
52周高/低	11.22港元 / 6.13港元
每股净现值	1.98港元
主要股东	谢氏家族 (47%)

总结

公司尽管在2020年前三季度受到疫情和集采政策的双重影响，导致业绩不及预期，但肿瘤板块增长显著，新品快速放量，且研发投入持续增加，创新药和生物药成为未来重点发展方向。同时，公司积极拓展电商和连锁药店渠道，推进国际化布局，有望在政策影响消化后实现业绩改善。基于此，机构将目标价调整为8.65港元，维持买入评级。

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