5G大变局，激荡二十年-2019年通信行业投资策略-20181204-安信证券--5mb

2019年通信行业投资策略总结：5G大变局，激荡二十年

核心内容概述

2018年通信行业整体表现不佳，板块业绩与估值双双触底，但5G作为未来投资主线已开始显现超额收益。随着5G商用牌照的预期发放，市场对5G相关标的的关注度逐步恢复。本文总结了2019年通信行业投资策略，重点分析5G射频产业链及基站配套设备的投资机会，并展望5G发展对行业的影响。

主要观点

1. 2018年回顾

• 板块表现：通信行业在2018年前三季度业绩与估值“双底”已现，但受中美贸易战、中兴事件等影响，板块整体表现不佳，指数跑输大盘。
• 核心标的超额收益：5G主设备商（中兴通讯、烽火通信）和射频相关企业（飞荣达、沪电股份、深南电路、生益科技）在2018年下半年表现突出，超额收益明显。
• 运营商基本面稳健：三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）在4G周期中表现良好，联通的净利润增速达164.50%，显示出行业景气周期向上的趋势。

2. 2019年展望

2.1 5G射频行业动向

• 天线：Massive MIMO技术商用推动天线市场格局变化，传统天线厂商面临挑战，与设备商合作加强。
• PCB：高频高速PCB需求增长，国内厂商如沪电股份、深南电路受益。
• 覆铜板：5G对高频材料需求提升，国产替代机遇显现。
• 滤波器：陶瓷介质滤波器成为主流，传统厂商如武汉凡谷、世嘉科技有望转型。
• 功率放大器（PA）：国内通过内生外延掌握核心技术，市场空间有望倍增。

2.2 基站配套设备新机会

• 电源：5G基站单站供电功率提升，市场空间达315亿元，推荐中恒电气。
• 机柜：通信机柜向精密化、集成化发展，推荐华脉科技、科信技术。
• 温控：数据中心和新增基站推动高精度空调需求，推荐英维克。
• 防雷：通信基站建设中不可或缺，推荐中光防雷。

2.3 5G投资节奏

• 短期：2019年关注事件性驱动，如5G牌照发放、终端发布等。
• 中期：全球频谱分配陆续展开，预计2019年三季度5G商用牌照发放。
• 长期：5G建网将逐步从政策驱动转向需求驱动，带动新业务、新终端发展。

2.4 5G资本开支

• 全球投资：预计2018~2020年全球移动运营商投资将超5000亿美元，5G投资于2019年正式开启。
• 中国主导：我国预计占据全球5G资本支出的50%以上，成为5G投资主力。

关键信息

• 5G行业机会：5G作为代际升级，将带来产业链的全面投资机会，包括主设备、射频前端、基站配套设备等。
• 市场变化：天线、PCB、覆铜板、滤波器和PA等射频前端领域将受益于5G带来的技术升级与需求增长。
• 国产替代：在5G时代，我国在高频材料、PCB、滤波器等领域具备国产替代潜力，如生益科技、沪电股份、飞荣达等。
• 行业前景：5G将驱动信息消费增长，成为宏观经济新引擎，带动车联网、工业互联网、智慧城市等应用场景发展。
• 投资建议：重点推荐中兴通讯、烽火通信、飞荣达、沪电股份、深南电路、生益科技、中际旭创、光迅科技等核心标的，同时关注温控、防雷、机柜等配套设备。

5G行业投资组合推荐

风险提示

• 5G建设进度受政策、技术、市场竞争等外部因素影响。
• 5G终端和应用场景发展不及预期可能影响投资节奏。
• 国际贸易摩擦可能影响5G产业链的全球布局。

重点公司简介

• 中兴通讯：全球5G核心供应商，具备自主可控能力。
• 烽火通信：5G光通信专家，有望实现成长。
• 沪电股份：5G射频PCB龙头，受益于高频高速需求。
• 深南电路：PCB行业龙头，市场份额稳固。
• 生益科技：高频覆铜板龙头，静待5G爆发。
• 飞荣达：5G天线新贵，三季报业绩靓丽。
• 武汉凡谷、世嘉科技：滤波器领域具备转型潜力。
• 中际旭创、光迅科技：5G光模块核心企业，受益于25G市场增长。
• 中恒电气、南都电源、英维克、中光防雷：基站配套设备领域值得关注。

图表目录（摘要）

• 图1：2018年至今SW各板块指数涨跌幅
• 图2：2018年前三季度A股各板块营收增速
• 图3：2018年前三季度A股各板块归母净利润增速
• 图4、图5：通信板块历史估值变化
• 图6：中国从1G~5G实现落后→赶超→领先
• 图7：中国5G专利占比全球领先
• 图8、图9：5G投资组合超额收益表现
• 图10：无线通信整体股价走势与各股票指数对比
• 图11：5G运营商服务外延扩大
• 图12、图13：全球移动网络覆盖率与资本支出趋势
• 图14：三大运营商4G用户数增长
• 图15、图16：三大运营商资本开支及预测
• 图17：美国5G投资结构
• 图18：5G细分领域资本支出预测
• 图19：5G重点标的分布
• 图20、图21：AAU结构与5G天线集成
• 图22、图23：传统天线厂商市占率变化
• 图24：5G天线附加值转移
• 图25、图26：基站逻辑与射频放大示意图
• 图27：半导体材料适用频段及功率对比
• 图28：LDMOS与GaN芯片面积对比
• 图29、图30：射频功率器件市场份额变化
• 图31：Ampleon收购进展
• 图32、图33：全球射频GaN主要参与者及市场份额
• 图34、图35：传统与新型滤波器方案
• 图36：基站供电系统结构
• 图37、图38：通信机柜公司营收与利润
• 图39、图40：机房空调公司营收与利润
• 图41：电防护行业主要公司

行业数据与预测

• 全球5G投资：预计2018~2020年全球移动运营商投资超5000亿美元，5G投资于2019年正式开启。
• 国内5G市场：预计2019年Q3发放商用牌照，5G将带动市场爆发。
• 天线振子市场：预计全球市场规模达161亿元，国内市场规模115亿元。
• 高频PCB市场：国内市场规模约270亿元，是4G的7.5倍以上。
• 滤波器市场：预计5G滤波器市场空间是4G的5倍。
• PCB及覆铜板：5G推动材料升级与工艺变革，国内厂商有望受益。

总结

5G作为通信行业的代际升级，将成为未来十年的投资主线。在2019年，市场对5G相关标的的关注度逐步回升，射频前端与基站配套设备成为重点投资方向。中国在5G产业链中具备全球竞争力，国产替代与技术自主可控成为核心驱动力。建议重点关注中兴通讯、烽火通信、飞荣达、沪电股份、深南电路、生益科技、中际旭创、光迅科技等核心标的，以及温控、防雷、机柜等配套设备领域。