宏观深度报告：流动性“新知”系列之三，银行“表”与“里”，二十年之大变局-20210113-开源证券-21页_809kb

银行“表”与“里”，二十年之大变局

核心内容

本文为流动性“新知”系列第三篇，从银行视角出发，分析了过去二十年银行负债结构的变化、资产结构的调整，以及表外业务扩张与收缩对金融体系和实体经济的影响。重点探讨了银行流动性分层现象的形成及信用分层的显现，同时指出监管政策在其中起到的关键作用。

主要观点

1. 银行负债结构的变化

• 负债同业化：近二十年来，银行负债结构发生显著变化，传统负债（如企业和居民存款）占比下降，同业负债和央行货币投放成为重要来源。
• 存款“搬家”：2013年后，以余额宝为代表的互联网货币基金吸引了大量存款转移，使得银行对非银机构的负债增长迅速。
• 中小银行更依赖同业负债：中小银行同业负债增速明显高于大行，尤其在2012年至2016年期间，增速中枢维持在50%以上，导致其对流动性冲击更为敏感。

2. 银行资产结构的调整

• 资产表外化：银行资产端结构也发生显著变化，同业资产占比从2005年的12.2%上升至2016年的25.2%，主要通过买入返售、应收款项类投资等方式实现资金出表。
• 政府债权增长：2015年后，银行对政府债权显著增长，尤其是地方债供给增加，成为银行资产扩张的重要来源。
• 资产回表趋势：随着监管趋严，部分资产开始回表，银行资产结构逐步回归传统信贷业务。

3. 表外业务扩张与收缩

• 表外业务快速扩张：2014年至2016年，银行表外业务规模迅速扩张，带动非标融资和同业理财快速增长。
• 监管政策遏制扩张：2017年后，随着“三三四十”、资管新规等政策的实施，表外业务和同业理财规模大幅收缩，资金出表行为受到有效遏制。
• 表外理财规模停滞：表外理财规模增长基本停滞，资金回表压力加大，推动银行表内业务扩张。

4. 流动性分层与信用分层

• 流动性分层：银行与银行、非银机构之间的流动性分层现象在监管加强后明显凸显，尤其体现在中小银行流动性风险上升。
• 信用分层显现：打破刚兑后，实体融资信用分层加速显现，民企与央企信用利差扩大，融资渠道更加多元化。
• 多元融资弥合分层：通过支持小微企业融资、推动股票和债券市场发展等措施，构建多元融资体系，实现信用风险分散。

关键信息

负债结构变化

• 2005年至2016年，企业和居民存款占比从77.5%降至62.7%。
• 对银行、非银和央行的负债占比上升近8.3个百分点，至2016年的17.3%。
• 央行货币投放和同业存单是负债端增长的重要因素。

资产结构变化

• 贷款占比多在50%-55%之间。
• 同业资产占比从2005年的12.2%上升至2016年的25.2%。
• 银行对政府债权增长，尤其是地方债供给增加。

表外业务扩张与收缩

• 资金出表和表外理财规模从2010年开始迅速扩张，尤其在2014-2016年达到高峰。
• 同业理财规模在2014-2016年间增长近11倍。
• 2017年后，同业理财规模下降5.4万亿元，降幅超过80%。
• 表外理财规模增长停滞，资金回表趋势明显。

流动性与信用分层

• 2017年后，流动性分层现象加速显现，中小银行流动性风险上升。
• 实体信用分层在2018年后加速显现，民企信用利差高于央企。
• 多元化融资成为弥合信用分层的重要手段。

研究结论

1. 银行负债结构从传统存款为主转向同业负债和央行货币投放为主。
2. 同业业务扩张推动银行规模增长，尤其是中小银行实现“弯道超车”。
3. 表外业务扩张带动非标融资和同业理财快速增长，但伴随金融风险积累。
4. 监管政策遏制了表外业务无序扩张，同业理财规模显著下降。
5. 银行与非银流动性分层现象凸显，信用分层加速显现，需通过多元化融资实现风险分散。

风险提示

• 金融风险暴露增加，尤其是表外业务和非标资产风险。
• 监管政策变化可能对银行流动性及业务模式产生深远影响。

图表目录（摘要）

• 图1：银行负债端存款居首，其次为同业负债和债券发行。
• 图2：银行对银行、对非银负债先后扩张。
• 图3：2012年以来，银行间市场大幅扩容。
• 图4：2013年后，货币基金扩张迅速，占存款比重抬升。
• 图5：2014年后基础货币缺口增大。
• 图6：2014年后央行对银行、银行对非银债权明显扩张。
• 图7：2012-2016年间，中小行同业负债增速明显更高。
• 图8：大行和中小行流动性分层，受冲击后格外凸显。
• 图9：银行资产端包括贷款、债券投资和同业资产等。
• 图10：同业资产明显扩张、对政府债权2015年后扩张。
• 图11：同业资产扩张与同业负债迅速增长密切。
• 图12：银行买入返售、应收款项类投资先后扩张。
• 图13：2015年地方债供给放量后，对政府债权明显扩张。
• 图14：银行持有地方债规模占托管量比重约85%。
• 图15：中小银行股权及其他投资规模扩张明显更快。
• 图16：中小银行资产迅速扩张，赶超大型银行。
• 图17：部分中小银行资产规模增长显著高于大型银行。
• 图18：表外业务扩张包括资金出表和银行表外理财。
• 图19：2013年后，买入返售、应收款项类投资先后扩张。
• 图20：2014-2016年间，银行同业理财增长近11倍。
• 图21：基金子公司资金来源中银行占比超过60%。
• 图22：基金子公司主要投资委托、信托贷款等非标资产。
• 图23：理财产品配置债券比重达40%以上。
• 图24：理财产品配置债券以信用债为主，利率债相对少。
• 图25：2014-2016年间同业理财明显扩张。
• 图26：2014-2015年间，资金信托流向证券市场明显增多。
• 图27：监管升级后债券投资、股权及其他投资明显回落。
• 图28：金融同业理财规模在2016年后大幅下降。
• 图29：ABS发行量增多以缓解资金压力。
• 图30：商业银行持有ABS占比近6成。
• 图31：银行净值型产品自2017年来增长近14倍。
• 图32：2019年底以来，理财子公司产品发行明显增多。
• 图33：银行表内外部分资金循环。
• 图34：银行间通过同业模式实现资金循环。
• 图35：2017年后，基金持有同业存单占比超过银行。
• 图36：货币基金持有同业存单近6成。
• 图37：监管升级后，同业负债明显收缩。
• 图38：2017年后，股份制行等同业存单净融资明显减少。
• 图39：2016年以来，同业负债率明显回落。
• 图40：2016年后，结构性存款迅速增长，尤其是中小行。
• 图41：中小银行揽储能力相对较弱。
• 图42：中小银行资金成本明显高于大型银行。
• 图43：2010年后，非标融资开始明显增多。
• 图44：信托贷款一度明显扩张。
• 图45：实体融资明显分层，民企较央企信用利差更高。
• 图46：2018年以来，流向小微企业贷款明显增多。
• 图47：2018年以来，流向地产行业的资金增速放缓。

表格摘要

表1：针对银行同业业务、通道业务、防范流动性风险等政策相继出台

表2：风险向银行等金融机构集中

表3：银行业金融机构回归本源、支持小微、服务实体

风险提示

• 金融风险暴露：表外业务扩张过程中，金融风险快速累积。
• 监管政策变化：监管政策持续完善，对银行表外业务和同业理财形成较大约束。

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