20170509-天风证券-化学制品行业深度研究_环保高压叠加需求旺季_制冷剂继续看涨_15页_977kb

化学制品行业总结：制冷剂价格看涨

核心内容

本文主要分析了制冷剂行业在环保趋严和空调市场需求增长背景下，价格持续上涨的趋势及行业集中度对市场的影响。重点聚焦于R22、R125、R134a、R32等制冷剂产品的供需变化，以及巨化股份作为行业龙头的市场表现。

主要观点

1. 环保趋严抑制供给，推动价格上行

• 氢氟酸供给紧张：2016年底以来，环保治理加强，大量中小氢氟酸企业限产、停工，导致氢氟酸供给紧张，价格从6300元/吨上涨至12500元/吨，涨幅达100%。
• 副产盐酸胀库：制冷剂生产过程中产生大量副产盐酸，但因环保治理导致下游企业停产，盐酸需求萎缩，制冷剂企业库存压力大，开工率难以提升。
• 配额削减影响R22供给：根据《蒙特利尔议定书》，国内R22制冷剂配额在2020年将削减7万吨，供给收缩趋势明显，有利于价格持续上涨。

2. 空调产量增长推动三代制冷剂价格攀升

• 三代制冷剂需求激增：2016年8月至今，国内家用空调产量月均同比增长43%，其中变频空调占比约69%，成为R125、R32、R410a等三代制冷剂价格快速上涨的主因。
• R125/R410a短缺明显：R125价格从年初2.1万元/吨上涨至8万元/吨，短期内供给偏紧，价格仍有上涨空间。

3. 行业集中度高，议价能力增强

• 行业集中度高：二代制冷剂R22的CR3超过70%，三代制冷剂如R134a的CR3也超过70%。高集中度赋予企业较强的议价能力。
• 环保与集中度叠加效应：环保政策对供给端的冲击与行业集中度的提升共同推动制冷剂价格上涨，市场对涨价的接受度较高。

4. R22需求长期向好

• 维修市场增长：R22主要用于空调维修市场，预计未来每年维修需求增长4.5%-6%，供给缺口逐渐扩大。
• 旺季补库存：随着维修旺季到来，经销商和厂家可能迎来补库存行情，R22价格有望继续上涨。

关键信息

价格与产能数据

环保督查影响

• 环保督查覆盖：2017年中央环保督查覆盖福建、浙江、山东等主要氢氟酸、制冷剂产区。
• 短期影响：福建、江西等地因环保限产，氢氟酸供给偏紧，价格仍有上涨空间。

巨化股份表现

• 产能优势：巨化股份具备R22（12万吨）、R134a（6万吨）、R125（3.5万吨）、R32（4万吨）等制冷剂产能，是三代制冷剂龙头。
• 产业链优势：拥有8万吨氢氟酸配套产能，其他原材料可自给，具备较强的成本控制和价格传导能力。
• 业绩增厚：若制冷剂价格上涨1000元/吨，其EPS将增厚0.07元，预计二季报业绩靓丽。

风险提示

• 环保力度不达预期：若环保政策未达到预期效果，可能影响供给端紧张程度。
• 空调产量增速放缓：若空调产量增速大幅放缓，可能削弱制冷剂价格上涨动力。

投资建议

• 重点推荐：巨化股份，因其在制冷剂领域的领先地位及较强的议价能力。
• 行业评级：强于大市（维持评级）。

总结

综上所述，制冷剂行业在环保趋严和空调产量快速增长的双重驱动下，价格持续上涨。特别是R22、R125、R134a等产品，由于供给受限和需求增长，具备长期上涨基础。行业集中度高进一步增强企业议价能力，推动价格上涨。巨化股份作为行业龙头，具备较强的业绩弹性，值得重点关注。