37市县隐性债务化解方案的共性与个性：隐性债务如何化解？_23页_2mb

报告摘要

本文分析了37个市县在2018年至2019年间针对隐性债务化解所采取的多种措施，指出本轮隐性债务化解与2014-2015年相比，有以下主要区别和特点：

隐性债务化解方式分类：
- 财政资金偿还：占主导地位，多数市县通过统筹土地出让收入、压缩一般性支出、盘活存量资金等方式筹集偿债资金。
- 资产变现：包括拍卖闲置资产、出售非公益性资产、实物抵债等方式，尤其在有现金流的项目中更常见。
- 债务重组：通过市场化手段如债转股、展期、置换等，将债务转移至企业层面，由企业自行偿还。
化债方案的共性：
- 出台时间集中于2018年9月之后，与中央政策同步。
- 多数方案未明确具体债务规模，但普遍计划在5-10年内完成化解。
- 多地采用“分类处置”策略，公益性项目债务纳入预算，经营性项目债务优先通过市场化手段解决。
化债方案的个性：
- 不同地区采用不同策略，如天津通过混改、资产证券化等手段优化城投结构。
- 山西交控采用“两步走”模式，将债务转为企业债务并进行市场化重组。
- 云南建投通过债转股方式引入社会资本，改善企业资本结构。
化债效果与城投债收益率：
- 化债方案的出台对城投债收益率有明显下行影响，尤其在镇江、恩施等地表现突出。
- 城投债收益率下行多为政策修复，而非根本性解决债务问题，需关注政策执行效果和债务结构变化。

隐性债务分类：公益性资产形成的债务主要由财政偿还；经营性资产形成的债务优先通过市场化手段解决。
债务重组方式：
- 债务置换：如山西交控与国开行银团合作，将旧债置换为长期低成本贷款。
- 债务展期：如四川资阳与债权人协商展期，缓解短期偿债压力。
- 债转股：如云南建投与中行合作，将部分债务转为股权。
资产变现手段：
- 拍卖资产：如沈阳辽中区集中拍卖办公楼、回迁楼等。
- 实物抵债：如多伦县用部分房产抵债。
- 混改与资产证券化：如天津通过混改引入社会资本，优化城投结构。
土地出让收入作为偿债来源：
- 多地通过增加土地挂牌指标或暂停政策性计提，将土地出让收入用于偿债。
- 比如宁夏固原市每年计划增加土地出让收益10-20亿元用于偿债。
财政资金的依赖性：
- 财政预算偿还仍是主流，但受限于财政收支压力，需依赖土地出让收入和资产变现。
- 偿债周期较长，多数在5-10年，部分市县如江苏兴化市大邹镇仅需3年。