20181102-安信证券-顾家家居-603816.SH-业绩略超预期_内生及外延驱动成长_6页_435kb

顾家家居（603816.SH）2018年三季报总结

核心内容概述

顾家家居在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，尽管面临经济疲软和贸易摩擦的挑战。公司营业收入达到63.9亿元，同比增长31.9%；归母净利润为7.9亿元，同比增长26.7%。其中，单三季度收入增长35%，归母净利润增长30.6%，扣非后增长60.5%。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度同比增长31.9%，单三季度增长35%。
• 归母净利润：同比增长26.7%，单三季度增长30.6%。
• 扣非净利润：单三季度增长60.5%，主要得益于恒大分红款计入经常性损益。

收入构成

• 内销：前三季度约40亿元，同比增长22%；单三季度增长17%。
• 外销：前三季度约20亿元，同比增长25%。
• 产品结构：
  • 沙发收入约34亿元，同比增长18%；其中功能沙发增速较快，约50%。
  • 布艺增长约30%，休闲沙发增长约10%。
  • 软床及床垫收入同比增长30%。
  • 配套品收入约11亿元，餐椅收入约2亿元。

并表影响

• 公司在2018年进行了多起收购，包括班尔奇、Rolfbenz、Natuzzi，对收入端影响约3.3亿元。
• 剔除并表收入后，前三季度收入同比增长约25%，单三季度增长约20%。

投资建议

• 预计2018-2020年公司净利润分别为10.5亿元、13.1亿元、15.8亿元，同比分别增长28%、24.8%、20.6%。
• 当前股价对应2018年19倍PE，维持“买入-A”评级。
• 6个月目标价为58元。

关键信息

财务指标预测

盈利和估值

风险提示

• 地产景气度下行
• 新品推广低于预期

业务发展与战略

内生与外延驱动

• 公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，抵御行业寒冬。
• 计划年新增300-500家门店，尝试开拓旗舰店。

并购情况

• 收购班尔奇、Rolfbenz、Natuzzi，参股Nickscal，完善产品品类及品牌布局。
• 2018年收购喜临门23%股权，估值约17倍PE，未来可能成为国内床垫龙头。

原材料与盈利弹性

• TDI/MDI价格：前三季度均价分别为31364元/吨和21310元/吨，单三季度均价分别为28438元/吨和19033元/吨。
• 价格走势：TDI价格较9月底下滑20.4%，MDI下滑9%。
• 盈利弹性：原材料价格下滑可能为公司带来业绩提升。

股价表现

• 股价（2018-11-01）：46.88元
• 6个月目标价：58元
• 价格区间（12个月）：39.90/76.01元

财务分析

费用率

• 销售费用率：前三季度同比下降1.8pct至18.6%，主要得益于精准营销。
• 管理费用率：同比提升1pct至4.1%，主要由于股权激励费摊薄。
• 财务费用率：同比下降0.7pct至0.1%。

盈利能力

• 毛利率：前三季度为35.7%，同比小幅下滑1pct。
• 净利润率：前三季度为12.4%，预计2020年为11.5%。

偿债能力

• 资产负债率：2018年为27.6%，2019年为40.1%，2020年为34.1%。
• 流动比率：2018年为2.51，2019年为1.96，2020年为2.36。
• 速动比率：2018年为1.84，2019年为1.61，2020年为1.79。
• 利息保障倍数：2018年为-91.13，2019年为-51.04，2020年为-46.75。

股东回报与分红

• DPS（每股分红）：2018年为0.82元，2019年为1.37元，2020年为1.58元。
• 分红比率：2018年为33.4%，2019年为44.5%，2020年为42.6%。
• 股息收益率：2018年为1.8%，2019年为2.9%，2020年为3.4%。

估值与投资评级

• PE：当前为19倍，预计2018年为19.1倍，2019年为15.3倍，2020年为12.7倍。
• PB：当前为3.9倍，预计2018年为3.9倍，2019年为3.4倍，2020年为3.0倍。
• PEG：当前为0.7，预计2018年为0.7，2019年为0.5，2020年为0.5。
• 投资评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

其他信息

• 分析师：周文波、雷慧华、骆恺骐
• 联系人：上海、北京、深圳多地均有销售联系人，提供详细联系方式。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性及准确性，不构成投资建议。