2022年宏观经济、金融展望：起伏之年繁荣始点-20211227-上海证券-33页_1mb

2022年宏观经济与金融展望总结

核心内容概览

本报告由胡月晓分析师于2021年12月27日发布，对2022年的宏观经济、金融环境及重大事件进行展望，强调中国在后疫情时代的经济转型、金融政策调整及国际环境变化。

主要观点

• 经济增长：预计2022年中国经济增速将维持在5.5-6.0之间，M2增速在7.5-8.5之间。
• 通胀走势：CPI将维持低位平稳，PPI将逐级回落。
• 公债发行：公债净发行或达9-10万亿。
• 货币政策：降息、对冲性降准下，央行或开启直购资产模式，货币内生体系逐渐被市场认识。
• 资本市场：资金将向股市迁移，资本市场在波动分化中迎来股债双暖。
• 楼市调控：楼市调控政策不放松，引导资产配置结构重塑。
• 国际环境：科技竞争或将重启，地缘政治风险上升，供应链不顺或恶化。

2022年宏观环境展望

1. 后疫情时代到来

• 疫情控制措施逐渐放松，全球疫苗接种率提升，各国逐步恢复正常经济活动。
• 疫情对经济的扰动将减弱，但部分国家仍存在不确定性。

2. 救助退出的政策过渡期

• 各国将逐步退出疫情期间的宽松政策，但步伐缓慢。
• 西方央行可能采取“减规模+升利率”策略，而资源型国家可能继续宽松。

3. 主要经济体宏观政策转变

• 美国：或转向YCC（收益率曲线控制），压制远期利率。
• 欧洲：延续宽松+统一基金，推动财政联盟。
• 新兴市场：加息声声低，部分国家已开始调整利率。

4. 国际政经环境

• 科技竞争或将重启，成为国际经济竞争的核心。
• 地缘政治冲突可能加剧，供应链不顺或进一步恶化。

2022年中国经济预期：迎压力、战风险

1. 经济增速或再微降

• 外贸：高光时刻过去，出口增速回落，但顺差可能仍维持高位。
• 投资：房地产投资增速下降，基础设施投资转“软”，制造业投资增长受限。
• 消费：受疫情和高房价影响，消费增长疲软，预计回升至6-7%。
• 工业经济：增速小幅下降，预计维持在5-6%。

2. “宏观稳、微观差”状态延续

• 宏观经济运行平稳，但微观企业经营压力增大。
• 人工和租金成本上行，融资成本趋升，中小企业面临更大挑战。

3. 债务约束财政激励力度

• 地方政府债务限额增加，但财政收支矛盾突出。
• 通过房产税改革，逐步构建直接税体系，改善财政收入结构。

4. 楼市债务风险或从海外扩展到国内

• 房地产行业信用违约风险上升，需警惕行业集中度变化带来的影响。
• 楼市调控政策将持续，推动资产配置结构变化。

5. 先涨后缩，CPI重回主角地位

• PPI高位回落，CPI维持低位平稳。
• 煤炭和钢材价格下降，影响上游行业利润，中下游或呈现恢复性增长。

6. 地缘政治风险上升

• 疫情背景下，国际政治局势复杂，地缘政治冲突可能加剧。

2022年中国金融展望：繁荣的起点

1. 开启利率下降周期

• 2022年2Q后，中国可能进行2-3次降息，推动利率下行。
• 货币内生体系形成，利率下降通道开启。

2. 开启资金向股市大迁移时代

• 治理楼市泡沫将促使资金流向资本市场。
• 货币政策宽松和利率下降将推动股市长慢牛趋势。

3. 寻找节点，踏准节奏

• 通胀变化将决定货币政策调整节奏。
• 中观层面利润结构变化，中下游行业在H2或呈现恢复性增长。

4. 央行或直购资产

• 央行对货币发行基础重新认识，直购资产模式或成为新的货币政策工具。
• 公债净发行规模扩大，推动债券市场流动性提升。

2022年大事件展望

六大有利事件

1. 新冠病毒溯源和特效药取得进展（概率低）。
2. 中美关系好转，取消加征关税（概率低）。
3. 中欧全面贸易协定重启并成功落地（概率中）。
4. 中国央行开启直购资产模式（概率中）。
5. 楼市调控政策不放松（概率较高）。
6. 大宗商品价格大幅下行（概率最高）。

六大风险事件

1. 疫情再起（概率低）。
2. 退出过速（概率低）。
3. 远东地缘政治冲突（概率中）。
4. 供应链不顺恶化（概率中高）。
5. 科技竞争烈度上升（概率高）。
6. 退出过慢（概率较高）。

关键信息

• 经济结构转型：从要素扩张型向要素效率提升型转变。
• 货币政策调整：转向内生体系，降息、降准和直购资产模式将逐步实施。
• 资本市场变化：资金从楼市向股市迁移，股市或迎来分化中的热点轮换。
• 楼市调控：继续执行，推动资产配置结构重塑。
• 国际竞争：科技竞争和地缘政治冲突成为主要关注点。
• 大宗商品：价格下行趋势明确，对贸易条件和通胀有重要影响。

风险提示

• 疫情延续时间超出预期，影响全球供应链。
• 楼市政策突变，可能加剧债务风险。
• 其它引发经济运行节奏改变的因素。

投资评级说明

• 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适合全序列机构。
• 配置级：安全性高，收益性一般，流动性低，适合配置主需求型机构。
• 投资级：安全性与收益性高，流动性高，适合收益主需求型机构。
• 回避级：安全性低，收益性低，流动性低，不建议投资。

资料来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三维度进行分类评级
• 投资建议：仅作为参考，不构成个人投资建议