2022年中国宏观经济展望：从低于预期到超预期-20211227-国联证券-29页_1mb

报告摘要

2022年中国宏观经济展望总结

核心内容

本报告对2022年中国宏观经济走势进行了展望，重点分析了政策调整、就业压力、房地产市场以及消费、投资与出口等关键领域的发展前景。核心观点认为，尽管当前经济面临短期压力，但随着政策逐步发力，经济有望在下半年实现超预期增长，全年GDP增速预计为 5.1%。

主要观点

1. 政策调整力度不足导致市场反应平淡

中央经济工作会议释放了稳增长的信号，但政策执行力度不足，未能有效提振市场信心。
财政政策偏重结构性支持，缺乏总量宽松，未明确扩大显性赤字。
货币政策保持“稳健”基调，未出现全面降息或降准，流动性宽松程度有限。
房地产政策虽有所放松，但民营房企流动性风险尚未完全化解，政策效果可能受限。

2. 就业压力将倒逼更强政策出台

尽管官方失业率数据偏低，但实际劳动力市场面临严峻挑战。
服务业价格持续下滑、居民收入增长乏力、消费数据与就业数据矛盾表明就业压力不容忽视。
2022年一季度或二季度，政策有望进一步宽松以稳定就业和经济，为二十大召开营造良好环境。

3. 房地产市场仍具基本面支撑

房地产投资仍可适度发挥稳增长作用，短期不会出现长期拐点。
城镇住房质量偏低、人口都市化趋势以及居民部门杠杆率尚处于可控区间，支撑房地产需求。
若政策到位，2022年下半年房地产投资有望回归正增长，成为经济反弹的重要力量。

4. 2022年经济增长将经历“低于预期—高于预期”过程

一季度经济增长可能低于市场预期，但二季度开始随着政策发力和房地产复苏，经济有望超预期反弹。
消费将与GDP同步增长，出口贡献可能转为负值。
固定资产投资将回升，其中基建投资将成为主要支撑，房地产和制造业投资也将有所改善。

关键信息

4.1 消费投资与出口

消费：预计与GDP同步增长，消费倾向逐步回归疫情前水平，餐饮消费增速与整体社零差距缩小。
投资：全年固定资产投资增速预计回升至 8%，其中基建投资将明显回升，房地产投资温和回暖，制造业投资略有回升。
出口：2020-2021年出口高增长主要受疫情冲击影响，2022年可能回归正常水平，对GDP增长贡献可能为负。

4.2 金融与物价

社融增速：预计全年平均增速为 11.4%，前低后高，与经济反弹趋势一致。
CPI走势：预计全年CPI增速保持低位，上半年受猪肉价格低迷影响，下半年可能温和回升。
PPI走势：全年PPI预计整体下行，上游价格回落将缓解中下游企业成本压力，带动盈利回升。

风险提示

经济低于预期：包括海外经济放缓、地产恢复不及预期等。
政策不及预期：政策力度不足可能影响经济反弹。
疫情反复：可能对经济增长造成冲击。

政策调整预期

货币政策

通过OMO与MLF联动降息、全面降准、扩大再贷款规模等方式引导利率下行。
支持人民币适度贬值以缓解出口压力。

财政政策

扩大财政赤字规模，上调专项债额度，增加一般公共赤字比例。
增加对医疗、教育等薄弱环节的投资，允许地方灵活使用专项债。

房地产政策

放宽房贷额度，允许银行下调房贷利率。
放宽预售资金监管，缓解开发商流动性压力。
加强对民营房企的纾困措施，防止市场硬着陆。

总结

2022年中国经济预计将经历从低于预期到高于预期的波动过程，全年GDP增速有望达到 5.1%。政策调整力度不足导致市场反应平淡，但随着就业压力上升，政策有望在一季度或二季度加强。房地产市场基本面仍具支撑，有望在下半年反弹。消费和投资将逐步恢复，出口可能面临压力。整体来看，经济有望在政策发力和房地产回升的带动下实现超预期增长。

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