20181011-申万宏源-汉得信息-300170.SZ-三大利空出清_重申高持续高壁垒长逻辑_19页_1mb

汉得信息（300170）投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了汉得信息（300170）在2018年10月11日的市场表现及公司基本面，认为三大利空已出清，公司具备高持续高壁垒的长逻辑，维持“买入”评级。报告主要围绕SAP事件影响、社保新规对净利润的影响、大股东减持行为及其对市场的影响，以及公司的发展阶段和财务数据展开。

主要观点

1. 三大利空已出清

   • SAP事件影响：SAP实施业务同比增加，公司与SAP的项目数量保持稳定，且客户反馈表明SAP事件对公司无实质影响。
   • 社保新规影响：公司社保缴纳符合规定，且研发费用税收优惠政策将对净利润产生正向影响。
   • 大股东减持：大股东减持是为了偿还质押贷款，并非获利行为，且减持风险较低，不会引发爆仓。

2. 高壁垒与长逻辑

   • 汉得信息是IT咨询服务领军公司，对上下游具有高议价权，已进入第四阶段，即企业数字化转型服务商。
   • 客户粘性增加，LTV（生命周期价值）大大拉长，支撑较高DCF估值。
   • 新业务经常性爆发，公司具备持续增长潜力。

3. 财务预测与估值

   • 下调2018-2020年营业收入和净利润预测，但同比增长率仍保持在31.5%至32.5%之间。
   • 归母净利润预测为3.92亿元、4.81亿元、6.04亿元，对应PE为24X、19X、15X。
   • DCF估值目标价为18.94元，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.63元
• 一年内最高/最低：18.33元 / 9.47元
• 市净率：3.4
• 息率：0.28
• 流通A股市值：7133百万元
• 上证指数/深证成指：2725.84 / 8010.69

基础数据

• 每股净资产：3.11元
• 资产负债率：20.37%
• 总股本/流通A股：873百万 / 671百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 三大利空已出清，公司处于估值底部。
• DCF估值目标价为18.94元，维持“买入”评级。

财务数据及盈利预测

• 营业收入：2017年为2325百万元，2018E为3058百万元，2019E为4043百万元，2020E为5358百万元。
• 净利润：2017年为305百万元，2018E为392百万元，2019E为481百万元，2020E为604百万元。
• 每股收益：2017年为0.38元，2018E为0.45元，2019E为0.55元，2020E为0.69元。
• 毛利税率：36.0%、36.3%、36.5%
• ROE：13.2%、13.9%、14.7%、15.7%
• 市盈率：28倍、24倍、19倍、15倍

重要财务指标

• P/E：40.0倍、29.8倍、24.6倍、20.1倍、16.0倍
• P/B：4.7倍、3.9倍、3.4倍、2.9倍、2.5倍
• EV/Sale：5.2倍、3.9倍、2.9倍、2.2倍、1.7倍
• EV/EBITDA：45.2倍、35.2倍、25.8倍、22.8倍、18.5倍

风险提示

• 解决方案提炼无法解决新增客户定制需求，无法长期提高人均创利。

股价表现的催化剂

• 三大利空出清，公司处于估值底部。

关键假设点

1. 汉得信息为IT咨询服务领军公司，对上下游具有高议价权。
2. 客户粘性增加，LTV大大拉长，支撑较高DCF估值。
3. 新业务估值重估/利润爆发成为常态。

有别于大众的认识

• 从四个角度证明公司不受SAP影响。
• 社保新规对净利润影响较小，且研发费用税收优惠政策利好公司。
• 大股东减持用于还款，且风险较低。

投资评级与估值

• 维持“买入”评级，DCF估值目标价为18.94元。

附录：图表目录

• 图1：ERP管理软件上下游关系示意图
• 图2：公司上下游议价能力强
• 图3：公司的客户规模和客户所处行业取得发展
• 图4：社会保险费征缴方式历史沿革

财务摘要

合并损益表

• 营业收入：2016年1710百万元，2017年2325百万元，2018E 3058百万元，2019E 4043百万元，2020E 5358百万元。
• 净利润：2016年232百万元，2017年305百万元，2018E 380百万元，2019E 460百万元，2020E 577百万元。

合并资产负债表

• 资产总计：2016年2637百万元，2017年3147百万元，2018E 3544百万元，2019E 3987百万元，2020E 4488百万元。
• 股东权益：2016年2072百万元，2017年2455百万元，2018E 2811百万元，2019E 3243百万元，2020E 3784百万元。

合并现金流量表

• 净现金流：2016年-204百万元，2017年-43百万元，2018E 128百万元，2019E 9百万元，2020E -35百万元。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究撰写，旨在为客户提供投资建议。
• 报告中的观点和数据均基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。