20180720-申万宏源-汉得信息-300170.SZ-并非减持获利_重申高持续高壁垒基本面_5页_598kb

汉得信息（300170）投资分析总结

核心内容

汉得信息（300170）在2018年7月20日发布了一份投资报告，重申了其“买入”评级，并对公司的财务状况、业务发展及市场表现进行了详细分析。报告指出，公司近期的减持行为并非为了获利，而是出于股权质押、员工激励及资金需求的平衡考虑。同时，公司正在加速云业务创新，提升其产品生命周期价值（LTV），并有望在未来实现利润增长加速。

主要观点

1. 减持行为的背景与目的

• 减持计划：2018年7月17日，公司控股股东及一致行动人计划在公告后六个月内减持不超过5000万股（占总股本5.73%）。
• 减持原因：受股权质押新规影响，公司大股东和一致行动人因无法展期质押，需通过减持来偿还债务。
• 资金需求估算：包括股权质押利息（约1.5亿元）、历史增持利息（约1.6亿元）、股权激励费用（1亿元）及税务问题（约1.5亿元），合计约7亿元。预计减持所得（约8亿元）在考虑折扣后基本持平。

2. 业务发展与创新

• 云业务创新：公司已培育出汇联易、供应链金融、SaaS模式等新业务，LTV显著提升。
• 创新模块：包括商业智能、MES、WMS、TMS等，短期以高人均单产方式收费，未来可能转向SaaS计费模式。
• 投资收益：汇联易启动C轮融资，预计将为公司带来可观的投资收益。公司作为孵化平台，持续推动类似业务发展，形成新的利润增长点。

3. 财务表现与盈利预测

• 财务数据：公司2017年实现营业收入23.25亿元，净利润32.4亿元，同比增长率分别为35.95%和34.12%。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为31.46亿元、42.49亿元和57.44亿元；归母净利润分别为4.23亿元、5.39亿元和6.91亿元，对应EPS分别为0.48元、0.62元和0.79元。
• DCF估值：基于稳态EBIT率上升至11%，DCF估值为23.86元，维持买入评级。

4. 股价与市场对比

• 股价表现：2018年7月19日收盘价为14.11元，一年内最高为18.33元，最低为9.57元。
• 市净率：4.7倍，息率0.21%。
• 市值：流通A股市值为9370百万元。
• 市场指数：上证指数为2772.55，深证成指为9148.78。

关键信息

股权结构与质押情况

• 总股本：873百万股，其中流通A股为664百万股。
• 质押比例：整体为18.55%，其中实际控制人陈迪清质押占总股本9.1%，范建震占总股本8.8%。
• 质押用途：主要用于偿还债务，受股权质押新规影响，无法展期。

历史增持与股权激励

• 大股东增持：范建震和陈迪清自2013年起多次增持，合计增持约2075万8千股。
• 员工激励：共进行7次股权激励，最新一次达1亿元，显示公司对人才的重视。

财务指标分析

• 毛利率：2017年为37.6%，预计未来三年将保持稳定。
• ROE：2017年为13.2%，预计2018-2020年将提升至14.8%、16.0%、17.2%。
• 市盈率：2017年为37倍，预计2018年降至29倍，2019年23倍，2020年18倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备高持续性和高壁垒的业务基本面，云业务创新提升LTV，盈利预测乐观，DCF估值合理。

其他信息

• 投资评级说明：以沪深300指数为基准，买入为相对强于市场20%以上。
• 信息披露：公司隶属于申万宏源证券，具有证券投资咨询资质，不构成私人咨询建议。
• 联系人：刘畅（分析师），陈陶、李丹、胡洁云（销售团队）。

附录：财务摘要

结论

汉得信息作为一家具备高壁垒和高持续性的企业，其云业务创新正在推动公司实现新的增长阶段。尽管有减持行为，但并非为获利，而是为满足资金需求。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，估值合理，因此重申“买入”评级。