深度报告-20210824-申港证券-永兴材料-002756.SZ-锂业新贵_勇立潮头_25页_2mb

投资摘要总结

核心内容

• 锂资源布局：公司位于江西宜春，该地区探明氧化锂可用储量260万吨，占全国矿山锂资源量约60%，具备“亚洲锂都”地位。公司拥有丰富资源储备，累计查明控制的经济资源量矿石量5238万吨，可供在建二期产能达产后生产10~15年。
• 云母提锂技术突破：公司掌握复合盐低温焙烧、固氟技术、隧道窑、一步法沉锂等差异化工艺，实现高效、低成本提取电池级碳酸锂，吨成本降至3.5万元/吨以下。
• 新能源市场前景广阔：预计到2025年，中国新能源汽车销量达800万辆，全球达1800万辆，带动锂需求增至71万吨（折LCE）。3C消费电池、储能电池等需求稳步回升，全球锂需求有望突破100万吨（折LCE）。
• 不锈钢业务稳定盈利：公司为国内不锈钢线棒材龙头，特钢业务贡献高额盈利，2021年该业务营收占比达87.4%，毛利占比67%。随着油气与制造业复苏，不锈钢业务将成为盈利压舱石。
• 盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.8亿/16.9亿/21.5亿，对应EPS为2.18/4.15/5.29元。2021年业务分部估值为452.96亿元，对应合理股价111.58元/股，PE为51.24倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

区域资源与技术优势

• 资源丰富：江西宜春锂云母储量占全国约60%，资源自给率逐年提升，预计2021年达85%，2023年有望实现100%。
• 技术领先：公司掌握云母提锂核心技术，包括复合盐低温焙烧、固氟技术、隧道窑工艺等，有效提升锂收率并降低设备维护成本，形成显著的成本优势。

新能源市场增长潜力

• 新能源汽车渗透率提升：2021年7月国内新能源汽车渗透率已达10.02%，预计2025年达到20%。全球新能源汽车销量有望在2025年突破1800万辆，带动锂需求增长。
• 储能与3C电池需求：储能需求持续增长，预计2025年全球储能电池带动锂需求约8.8万吨（折LCE）。3C电池需求稳步回升，2025年预计拉动锂需求约8.4万吨（折LCE）。
• 供需缺口扩大：2023年前锂盐将处于阶段性错配阶段，价格持续走强，供给端受限于疫情、产能达产进度等因素，难以快速响应需求增长。

不锈钢业务稳定增长

• 行业地位稳固：公司是国内不锈钢线棒材龙头，2021年产量达31万吨，国内市场份额长期稳居第二。随着油气与制造业复苏，不锈钢需求有望持续增长。
• 产品附加值提升：通过工艺优化与产品升级，公司提升不锈钢产品品质与附加值，进一步增强盈利能力。

关键信息

• 锂盐价格走势：2021年电池级碳酸锂价格同比上涨171%，预计2022、2023年均价分别上涨10%、5%。
• 成本控制：公司通过技术革新、规模效应与副产品利用，持续降低碳酸锂生产成本，预计2021年吨成本为3.7万元，2023年有望进一步下降。
• 盈利预测：2021年公司锂电业务贡献35.68%的业绩，预计未来三年净利润分别为8.8亿、16.9亿、21.5亿，成长性显著。
• 估值模型：采用分部估值法，对不锈钢业务估值为109.76亿元，锂电业务估值为343.2亿元，合计估值452.96亿元，对应合理股价111.58元/股。

风险提示

• 锂盐产能扩张不及预期：锂盐产能建设进度可能受政策、资金或技术限制，影响供给端增长。
• 锂盐需求增长有限：新能源汽车销量或储能需求增长不及预期，可能影响锂盐价格走势。
• 不锈钢价格波动：不锈钢价格受市场供需、原材料价格及政策影响，存在价格不及预期的风险。

投资建议

• 买入评级：公司凭借资源高自给率、技术革新及成本优势，具备长期增长潜力，锂盐业务需求高增与价格走强将推动业绩高增长，不锈钢业务提供盈利支撑。当前市值未充分体现其价值，给予“买入”评级。

附录：数据概览