20211031-安信证券-崇达技术-002815.SZ-产品结构不断升级_三季报业绩大幅增长_5页_861kb
报告摘要
崇达技术（002815.SZ）2021年三季报总结
核心内容概述
崇达技术在2021年三季报中展示了强劲的业绩增长，公司产品结构持续优化升级，客户储备丰富，产能释放节奏加快，财务表现良好，获得了“买入-A”的投资评级。
主要观点
业绩增长显著
- Q3单季度营业收入：17.65亿元，同比增长56.98%
- Q3单季度归母净利润：2.13亿元，同比增长101.63%
- 前三季度营业收入：44.80亿元，同比增长36.09%
- 前三季度归母净利润：4.58亿元，同比增长22.07%
产品结构优化升级
- 公司PCB产品覆盖广泛，包括双面板、高多层板、HDI板、厚铜板、背板、软硬结合板、埋容板、立体板、铝基板、高频板、IC载板、FPC等。
- 产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子、航空航天等高科技领域。
- 2021年上半年，高端产品销售面积同比增长21.07%，其中HDI产品销售面积同比增长36.99%。
- 普诺威在5G RF等市场表现突出，2021年上半年收入同比增长81.14%，净利润同比增长273.63%。
客户储备丰富
- 公司与多家行业领先企业合作，包括中兴、烽火通信、康普、高意、博通、安费诺、Intel等。
- 在5G通讯领域，成为基站产品的核心供应商。
- 客户分布均衡，有效分散经营风险。
工厂协同发展，产能释放加快
- 深圳崇达：专注于5G通信、超级计算机、服务器等高多层产品。
- 江门崇达一厂：重点发展光电、汽车、电脑类4-8层多层板。
- 江门崇达二厂：IPO募投项目，生产HDI、软硬结合板、薄板等高端PCB产品，产能逐步释放。
- 大连崇达：生产2-6层多品种小批量PCB产品，二期建设有序推进。
- 珠海崇达：建设年设计产能640万平方米的电路板项目，一期于2021年第二季度试产。
关键信息
投资建议
- 首次给予“买入-A”投资评级。
- 6个月目标价：17.2元。
- 预计2021-2023年收入：56.78亿元、68.14亿元、80.4亿元
- 预计2021-2023年归母净利润：6.41亿元、7.05亿元、8.56亿元
财务数据
- 总市值：12,075.06百万元
- 流通市值：5,925.51百万元
- 总股本：875.64百万股
- 流通股本：429.70百万股
- 12个月价格区间：11.19/17.01元
盈利和估值指标
- PE：19.0（2021E）、17.3（2022E）、14.2（2023E）
- PB：2.8（2021E）、2.6（2022E）、2.3（2023E）
- ROE：14.5%（2021E）、14.8%（2022E）、16.5%（2023E）
- ROIC：17.0%（2021E）、18.4%（2022E）、25.1%（2023E）
- 股息收益率：2.7%（2021E）、2.9%（2022E）、3.5%（2023E）
财务指标趋势
- 营业收入增长率：2021E为30.0%，2022E为20.0%，2023E为18.0%
- 净利润增长率：2021E为45.6%，2022E为9.9%，2023E为21.3%
- EBITDA增长率：2021E为39.4%，2022E为2.2%，2023E为16.1%
- ROE：从2019年的13.6%提升至2023E的16.5%
- ROIC：从2019年的17.9%提升至2023E的25.1%
风险提示
- 行业景气度不及预期
- 产品研发不及预期
- 市场开拓不及预期
财务报表预测和估值数据汇总
利润表预测（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,727.5 | 4,367.7 | 5,678.0 | 6,813.6 | 8,040.1 |
| 营业成本 | 2,586.0 | 3,214.9 | 4,145.0 | 4,974.0 | 5,869.3 |
| 营业税费 | 23.7 | 25.2 | 44.3 | 45.3 | 54.2 |
| 销售费用 | 141.5 | 152.9 | 159.0 | 229.3 | 259.0 |
| 管理费用 | 233.5 | 226.9 | 289.6 | 376.1 | 423.9 |
| 研发费用 | 217.8 | 265.9 | 255.5 | 373.2 | 430.6 |
| 财务费用 | 28.4 | 57.9 | 75.0 | 75.0 | 75.0 |
| 资产减值损失 | -5.0 | -7.8 | -40.0 | -17.6 | -21.8 |
| 公允价值变动收益 | 0.5 | 4.1 | 18.0 | - | - |
| 投资和汇兑收益 | 78.9 | 39.1 | 10.0 | 42.6 | 30.6 |
| 营业利润 | 591.0 | 494.0 | 697.7 | 765.9 | 937.0 |
| 利润总额 | 590.4 | 496.6 | 727.2 | 795.2 | 966.3 |
| 净利润 | 526.0 | 440.6 | 641.4 | 705.1 | 855.5 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 214.8 | 591.5 | 454.2 | 899.0 | 1,499.3 |
| 交易性金融资产 | 278.5 | 962.0 | 980.0 | 980.0 | 980.0 |
| 应收账款 | 807.3 | 977.7 | 1,345.2 | 1,466.0 | 1,831.5 |
| 应收票据 | 14.0 | 249.3 | 70.5 | 139.3 | 171.3 |
| 预付账款 | 7.4 | 9.4 | 10.2 | 14.3 | 14.8 |
| 存货 | 363.3 | 589.9 | 584.7 | 837.0 | 856.7 |
| 其他流动资产 | 270.6 | 195.8 | 287.3 | 251.2 | 244.8 |
| 长期股权投资 | 552.6 | 469.2 | 469.2 | 469.2 | 469.2 |
| 固定资产 | 2,148.9 | 2,402.1 | 2,181.9 | 1,961.7 | 1,741.4 |
| 在建工程 | 308.8 | 712.5 | 712.5 | 712.5 | 712.5 |
| 无形资产 | 279.9 | 326.8 | 310.5 | 294.2 | 277.9 |
| 其他非流动资产 | 131.8 | 164.1 | 89.1 | 52.9 | 59.4 |
| 资产总额 | 5,378.0 | 7,684.0 | 7,528.8 | 8,110.8 | 8,892.4 |
| 短期债务 | 200.5 | 171.8 | 419.1 | - | - |
| 应付账款 | 818.2 | 1,138.9 | 1,562.3 | 1,613.0 | 2,101.9 |
| 应付票据 | 210.8 | 555.4 | 155.5 | 774.6 | 393.1 |
| 其他流动负债 | 76.5 | 110.8 | 121.6 | 96.3 | 121.4 |
| 长期借款 | 135.6 | - | - | - | - |
| 其他非流动负债 | 45.2 | 1,357.2 | 697.0 | 699.8 | 918.0 |
| 负债总额 | 1,486.9 | 3,334.1 | 2,955.5 | 3,183.7 | 3,534.4 |
| 少数股东权益 | 24.9 | 153.2 | 155.2 | 158.3 | 163.5 |
| 股本 | 884.0 | 882.5 | 882.5 | 882.5 | 882.5 |
| 留存收益 | 3,051.0 | 3,217.1 | 3,535.6 | 3,886.2 | 4,312.0 |
| 股东权益 | 3,891.1 | 4,349.9 | 4,573.3 | 4,927.1 | 5,358.0 |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润 | 525.9 | 445.2 | 641.4 | 705.1 | 855.5 |
| 折旧和摊销 | 266.8 | 296.1 | 236.5 | 236.5 | 236.5 |
| 公允价值变动损失 | -0.5 | -4.1 | 18.0 | - | - |
| 财务费用 | 41.8 | 24.3 | 75.0 | 75.0 | 75.0 |
| 投资损失 | -78.9 | -39.1 | -10.0 | -42.6 | -30.6 |
| 少数股东损益 | -0.2 | 4.6 | 2.2 | 3.2 | 5.2 |
| 营运资金的变动 | 124.6 | -88.1 | -214.1 | 284.0 | -278.2 |
| 经营活动产生现金流量 | 787.5 | 526.5 | 748.9 | 1,261.1 | 863.5 |
| 投资活动产生现金流量 | -929.6 | -1,131.3 | -25.9 | 42.6 | 30.6 |
| 融资活动产生现金流量 | -167.4 | 865.9 | -860.3 | -859.0 | -293.8 |
业绩和估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 0.60 | 0.50 | 0.73 | 0.80 | 0.97 |
| BVPS(元) | 4.42 | 4.79 | 5.01 | 5.40 | 5.89 |
| PE(X) | 23.0 | 27.4 | 19.0 | 17.3 | 14.2 |
| PB(X) | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.3 |
| P/FCF | -23.5 | 10.9 | 54.4 | 16.0 | 11.8 |
| P/S | 3.2 | 2.8 | 2.1 | 1.8 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 18.1 | 16.1 | 10.9 | 9.9 | 8.2 |
| CAGR(%) | 10.4% | 24.6% | 4.7% | 10.4% | 24.6% |
| PEG | 2.2 | 1.1 | 4.0 | 1.7 | 0.6 |
| ROIC/WACC | 1.7 | 1.3 | 1.6 | 1.8 | 2.4 |
| REP | 2.4 | 2.4 | 1.8 | 1.7 | 1.2 |
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
总结
崇达技术凭借产品结构的持续优化和高端市场的拓展，实现了2021年三季报的业绩大幅增长。公司在5G、消费电子等领域表现出强劲的增长势头，客户储备丰富，区域和行业分布均衡，有效降低经营风险。同时，公司通过多工厂协同和产能释放，增强了市场竞争力。财务数据良好，盈利能力和估值指标稳步提升，未来增长潜力较大，获得“买入-A”评级。
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