20211218-开源证券-崇达技术-002815.SZ-公司首次覆盖报告_公司迎来困境反转_有望成为内资高端PCB新贵_12页_1mb

崇达技术（002815.SZ）公司总结

核心内容

崇达技术是一家以中小批量PCB起家的民营企业，2021年迎来业绩拐点，单季度归母净利润实现101.6%的同比增长，标志着公司从困境中实现反转。公司正逐步转型至中大批量PCB市场，并积极拓展国内市场，业务结构逐步优化，盈利能力提升。公司还控股普诺威55%股权，切入IC封装基板领域，受益于国产替代趋势。公司产品布局全面，涵盖高多层硬板、HDI、IC封装基板及FPC软板，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 业绩反转：2021Q3公司营业收入和净利润均实现大幅增长，单季度归母净利润同比增速达101.6%，是自2020Q3以来首次实现增长。
• 产能扩张：公司通过珠海工厂和大连工厂的产能投放，扩大生产规模，以承接大批量订单，提升市场占有率。
• 技术提升：公司制程能力对标国内第一梯队厂商，具备64层板生产能力，完成尺寸可达1092mm×660mm，与头部厂商接近。
• 市场拓展：公司积极拓展国内市场，中国大陆业务占比由2018年的23.1%提升至2020年的35.6%，并取得高端超算、服务器、基站背板订单。
• IC封装基板国产替代：公司通过控股普诺威，切入IC封装基板领域，受益于国产替代趋势，2021H1普诺威净利率达27.2%，盈利能力显著提升。
• 行业前景：数通领域PCB行业增速高于平均水平，预计2020-2025年服务器/存储类PCB行业复合增速为8.5%，行业规模将由58.9亿美元增长至88.6亿美元。

关键信息

业绩表现

• 2021Q3营业收入为17.7亿元，同比+56.9%
• 2021Q3归母净利润为2.1亿元，同比+101.6%
• 2021-2023年公司预计营业收入分别为62.1/75.4/86.3亿元，归母净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元。

财务指标

• PE（市盈率）：2021年为20.7倍，2022年为15.7倍，2023年为12.9倍
• PB（市净率）：2021年为3.0倍，2022年为2.7倍，2023年为2.3倍
• EPS（每股收益）：2021年为0.74元，2022年为0.97元，2023年为1.18元
• 净利率：2021年为10.4%，2022年为11.3%，2023年为12.0%
• ROE（净资产收益率）：2021年为13.5%，2022年为16.0%，2023年为17.1%

产能与布局

• 珠海工厂：2021Q3开始投放产能，规划年产能270万平米，首期已达到5万平/月
• 大连工厂：二期项目预计2022年开始投产，年化产能180万平米
• 产品线：涵盖高多层硬板、HDI、IC封装基板及FPC软板，布局全面

估值与投资建议

• 估值：公司估值低于可比公司，具有吸引力
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计相对市场表现20%以上

风险提示

• 原材料提价：可能侵蚀公司成本
• 下游需求不及预期：影响公司业绩
• 高多层PCB良率不及预期：影响公司盈利能力

财务摘要

投资建议

• 买入评级：基于公司业绩反转、技术提升和市场拓展，给予“买入”评级
• 预期表现：预计公司未来三年业绩持续增长，盈利能力逐步改善，估值有望提升

行业前景

• 数通领域：PCB行业增速高于平均水平，服务器/存储类PCB预计2020-2025年复合增速为8.5%
• IC封装基板：国产替代进程加快，公司有望受益于这一趋势

附录

• 财务预测摘要：包含资产负债表、利润表和现金流量表的详细预测
• 风险提示：包括原材料提价、下游需求不及预期、高多层PCB良率不及预期等
• 法律声明：本报告由开源证券发布，仅供其客户参考，不构成投资建议