20141015-光大证券-誉衡药业-002437.SZ-销售驱动的平台型公司_品种选择能力强_31页_1mb

誉衡药业总结

核心内容

誉衡药业是一家以销售驱动为核心，具备强大品种选择能力的平台型公司。公司由资深销售人员创立，通过多年积累的销售经验和强大的政府事务能力，构建了自有+代理的产品体系，形成独特的销售平台模式。公司专注于心脑血管、骨科、抗肿瘤、抗生素、营养品等领域的药品销售，并通过并购、合作代理及海外引进等方式持续丰富产品线。

主要观点

• 销售驱动型平台公司：誉衡药业以销售为核心，拥有强大的渠道管理和终端维护能力，通过代销模式实现利益最大化。
• 产品结构丰富：公司通过并购和自主研发，构建了覆盖多个治疗领域的丰富产品线，包括自产和代理品种。
• 增长动力强劲：公司多个核心产品具备良好的增长潜力，包括鹿瓜多肽、磷酸肌酸钠、安脑丸、氯吡格雷、DNA注射液和玻璃酸钠注射液等。
• 外延并购为增长助力：公司通过并购实现产品线扩展，如收购蒲公英药业、奥诺中国、上海华拓和南京万川，显著提升市场份额。
• 研发与创新：公司设有独立研发机构，持续加大研发投入，多项在研品种有望成为重磅产品，支撑公司长期发展。

关键信息

产品线结构

营收与利润预测

估值与评级

• 目标价：31.60元（2015年预测）
• 当前价：25.80元
• 评级：增持
• 目标PE：15倍（2015年）

增长动力分析

自有品种

• 磷酸肌酸钠：市场占有率高，竞争对手GMP认证未通过，未来三年有望维持30%增长。
• 鹿瓜多肽：发改委单独定价，市场占有率达80%，预计2014-2016年保持15%复合增长率。
• 安脑丸：新进基药品种，适应症广泛，有望成为收入超10亿元的潜力品种。

代理品种

• 氯吡格雷：进口替代潜力大，预计2014-2016年保持26.0%、32.4%和31.0%增速。
• 脱氧核苷酸钠注射液：处于快速成长期，预计未来保持30%增速。
• 玻璃酸钠注射液：受益于老龄化趋势，市场前景广阔。

投资催化因素

• 银杏内酯B注射液：预计2015年获批，或成20亿重磅品种。
• 外延并购：公司管理层具备丰富并购经验，未来将继续推动并购战略，丰富产品线。

投资风险

• 新药审批进度缓慢：可能影响产品上市时间。
• 药品降价：可能对毛利率和利润产生负面影响。

与市场不同观点

• 公司定位：市场认为誉衡药业是单纯的销售企业，我们认为其是具备强大品种选择能力的销售平台型公司。
• 销售模式：市场认为公司对销售队伍控制力弱，我们认为公司只掌控核心环节，实现利益最大化。
• 增长潜力：市场认为公司未来增长动力不足，我们认为公司具备中长期增长动力，包括自有和代理品种的持续放量。

股价上涨催化因素

• 银杏内酯B注射液审批进度加快
• 外延并购的加速推进

未来战略方向

• 销售平台建设：继续通过代销模式扩展销售网络，提升市场覆盖率。
• 产品线拓展：通过自主研发、外延并购、合作代理等方式持续丰富产品线。
• 研发创新：加大研发投入，开发具有自主知识产权和国际竞争力的新药。

总结

誉衡药业凭借强大的销售能力和丰富的并购经验，构建了自有+代理的产品体系，形成了以销售驱动为核心的发展模式。公司多个核心产品具备良好的增长潜力，未来有望通过产品线的持续丰富和新药研发实现长期发展。估值方面，公司具备较高的增长预期，给予15倍PE估值，目标价31.60元，评级为“增持”。