20260430-中邮证券-以岭药业-002603.SZ-增长步入新的快车道_创新研发持续推进_5页_628kb

报告摘要

以岭药业 (002603) 股票投资评级总结

核心内容

本报告对以岭药业 (002603) 进行了首次覆盖，给予了“买入”评级。报告基于公司2025年及2026年第一季度的财务数据，分析了其业绩表现、盈利能力、费用结构、产品结构、研发投入及未来盈利预测等关键信息，为投资者提供了全面的公司评估。

主要观点

业绩表现强劲：2025年公司实现营业收入78.31亿元（+20.24%），归母净利润12.86亿元（+277.56%），扣非净利润12.22亿元（+254.16%），经营现金流净额17.77亿元（+190.75%）。2026Q1公司营业收入24.4亿元（+3.46%），归母净利润4.09亿元（+25.43%），扣非净利润4.07亿元（+25.19%），经营现金流净额6.11亿元（+79.57%）。
盈利能力显著提升：2025年毛利率达64.28%（+14.09pct），归母净利率16.43%（+27.55pct），扣非净利率15.60%（+27.77pct）。2026Q1毛利率为60.05%（+6.23pct），归母净利率16.76%（+2.94pct），扣非净利率16.68%（+2.90pct）。
费用结构优化：2025年销售费用率下降至25.08%（-10.76pct），管理费用率下降至6.83%（-2.38pct），研发费用率下降至9.17%（-3.52pct），财务费用率微降至-0.02%（-0.36pct）。2026Q1销售费用率有所回升，但整体费用控制良好。
产品结构优化：呼吸系统类产品2025年营收增长153.71%，主要得益于2024年库存减值后恢复正常销售；其他专利产品营收增长40.58%，显示出二线品种的增长潜力。
创新研发持续推进：公司2025年及2026年陆续推出多个新药，包括芪防鼻通片、芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒等，其中芪防鼻通片已获批上市并纳入医保目录。
盈利预测积极：预计2026-2028年公司营收分别为86.32亿元、94.99亿元、104.71亿元，归母净利润分别为14.85亿元、17.15亿元、19.81亿元。当前PE为22.04倍，未来三年PE逐步下降至14.31倍。
财务健康状况良好：2025年资产负债率19.7%，流动比率2.36，营运能力稳步提升，总资产周转率从0.58提升至0.74。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入 (百万元)	7831	8632	9499	10471
归母净利润 (百万元)	1286.48	1485.48	1715.48	1980.61
每股收益 (元/股)	0.77	0.89	1.03	1.19
市盈率 (P/E)	22.04	19.09	16.53	14.31
市净率 (P/B)	2.58	2.59	2.61	2.63
EV/EBITDA	11.83	11.05	9.77	8.44

财务比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率 (%)	20.24	10.24	10.04	10.23
营业利润增长率 (%)	335.7%	13.9%	13.0%	16.8%
归母净利润增长率 (%)	277.56%	15.47%	15.48%	15.45%
毛利率 (%)	64.3%	64.9%	65.6%	66.0%
净利率 (%)	16.4%	17.2%	18.1%	18.9%
ROE (%)	11.7%	13.6%	15.8%	18.4%
ROIC (%)	12.3%	13.6%	15.8%	18.3%
资产负债率 (%)	19.7%	21.5%	22.6%	23.9%
流动比率	2.36	2.30	2.34	2.37
应收账款周转率	6.38	5.97	5.65	5.90
存货周转率	1.73	1.93	1.92	1.94
总资产周转率	0.58	0.63	0.68	0.74