> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 以岭药业 (002603) 股票投资评级总结 ## 核心内容 本报告对以岭药业 (002603) 进行了首次覆盖，给予了“买入”评级。报告基于公司2025年及2026年第一季度的财务数据，分析了其业绩表现、盈利能力、费用结构、产品结构、研发投入及未来盈利预测等关键信息，为投资者提供了全面的公司评估。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司实现营业收入78.31亿元（+20.24%），归母净利润12.86亿元（+277.56%），扣非净利润12.22亿元（+254.16%），经营现金流净额17.77亿元（+190.75%）。2026Q1公司营业收入24.4亿元（+3.46%），归母净利润4.09亿元（+25.43%），扣非净利润4.07亿元（+25.19%），经营现金流净额6.11亿元（+79.57%）。 - **盈利能力显著提升**：2025年毛利率达64.28%（+14.09pct），归母净利率16.43%（+27.55pct），扣非净利率15.60%（+27.77pct）。2026Q1毛利率为60.05%（+6.23pct），归母净利率16.76%（+2.94pct），扣非净利率16.68%（+2.90pct）。 - **费用结构优化**：2025年销售费用率下降至25.08%（-10.76pct），管理费用率下降至6.83%（-2.38pct），研发费用率下降至9.17%（-3.52pct），财务费用率微降至-0.02%（-0.36pct）。2026Q1销售费用率有所回升，但整体费用控制良好。 - **产品结构优化**：呼吸系统类产品2025年营收增长153.71%，主要得益于2024年库存减值后恢复正常销售；其他专利产品营收增长40.58%，显示出二线品种的增长潜力。 - **创新研发持续推进**：公司2025年及2026年陆续推出多个新药，包括芪防鼻通片、芪桂络痹通片、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒等，其中芪防鼻通片已获批上市并纳入医保目录。 - **盈利预测积极**：预计2026-2028年公司营收分别为86.32亿元、94.99亿元、104.71亿元，归母净利润分别为14.85亿元、17.15亿元、19.81亿元。当前PE为22.04倍，未来三年PE逐步下降至14.31倍。 - **财务健康状况良好**：2025年资产负债率19.7%，流动比率2.36，营运能力稳步提升，总资产周转率从0.58提升至0.74。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 (百万元) | 7831 | 8632 | 9499 | 10471 | | 归母净利润 (百万元) | 1286.48 | 1485.48 | 1715.48 | 1980.61 | | 每股收益 (元/股) | 0.77 | 0.89 | 1.03 | 1.19 | | 市盈率 (P/E) | 22.04 | 19.09 | 16.53 | 14.31 | | 市净率 (P/B) | 2.58 | 2.59 | 2.61 | 2.63 | | EV/EBITDA | 11.83 | 11.05 | 9.77 | 8.44 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 (%) | 20.24 | 10.24 | 10.04 | 10.23 | | 营业利润增长率 (%) | 335.7% | 13.9% | 13.0% | 16.8% | | 归母净利润增长率 (%) | 277.56% | 15.47% | 15.48% | 15.45% | | 毛利率 (%) | 64.3% | 64.9% | 65.6% | 66.0% | | 净利率 (%) | 16.4% | 17.2% | 18.1% | 18.9% | | ROE (%) | 11.7% | 13.6% | 15.8% | 18.4% | | ROIC (%) | 12.3% | 13.6% | 15.8% | 18.3% | | 资产负债率 (%) | 19.7% | 21.5% | 22.6% | 23.9% | | 流动比率 | 2.36 | 2.30 | 2.34 | 2.37 | | 应收账款周转率 | 6.38 | 5.97 | 5.65 | 5.90 | | 存货周转率 | 1.73 | 1.93 | 1.92 | 1.94 | | 总资产周转率 | 0.58 | 0.63 | 0.68 | 0.74 | ### 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司2025年业绩大幅增长，尤其是归母净利润增长显著，2026Q1业绩继续增长，盈利能力提升，费用结构优化，创新研发持续推进，呼吸系统类及二线品种表现强劲，未来三年盈利预测积极，估值逐步下降，具备长期增长潜力。 ## 风险提示 - 药品研发进度不及预期 - 产品集采降价风险 - 产品推广不及预期 ## 分析师信息 - **盛丽华**：SAC登记编号 S1340525060001，Email: shenglihua@cnpsec.com - **龙永茂**：SAC登记编号 S1340523110002，Email: longyongmao@cnpsec.com ## 公司简介 以岭药业是中邮证券研究所首次覆盖的公司，其最新收盘价为16.97元，总股本为16.71亿股，流通股本为13.77亿股，总市值为284亿元，流通市值为234亿元。公司第一大股东为以岭医药科技有限公司。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**： - 北京：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050 - 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048 - 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com