20151124-东兴证券-誉衡药业-002437.SZ-动态报告_外延式并购促高速增长_11页_1mb

誉衡药业（002437）动态报告总结

核心内容

誉衡药业（002437）通过外延式并购和多元化布局，实现了业务的快速增长和盈利水平的显著提升。公司自2012年起通过多次并购，逐步形成了骨骼肌肉、心脑血管、营养用药、抗肿瘤等多领域产品集群，并在2015年进一步收购湖北多瑞药业51%的股权，持续拓展业务范围。此外，公司还通过投资振阳医院进入医疗服务领域，并设立誉衡金服涉足金融行业，标志着其战略转型的初步实现。

主要观点

外延式并购支撑高速增长

• 并购历程：自2012年起，公司先后收购哈尔滨蒲公英药业、澳诺制药、上海华拓、南京万川，2015年又收购湖北多瑞药业51%股权。
• 业绩表现：2015年上半年实现净利润3.24亿元（+59.7%），其中普德药业、上海华拓、澳诺制药和蒲公英药业分别贡献0.73亿元、1.47亿元、0.37亿元和0.21亿元净利润。
• 产品布局：通过并购，公司形成了多个重磅级产品的集群，推动业绩增长，医药制造板块收入增速达45.7%，高于其他业务板块。

布局医疗服务与金融领域

• 医疗服务投资：2015年8月，公司以1.76亿元现金增持射阳振阳医院70%权益，该医院是当地最大、最有影响力的民营医疗机构，具备较高的医疗水平和品牌影响力。
• 金融平台建设：2015年9月，公司设立全资子公司誉衡金服，并启动互联网金融平台誉金所，计划发展互联网金融、基金、商业保理、融资租赁、小额贷款、第三方支付平台等业务，拓展多牌照、多功能金融平台。

盈利能力优于行业均值

• 财务表现：公司近两年盈利情况良好，2015年前三季度实现营业收入19.3亿元（+40.5%），归属于上市公司股东的净利润为4.99亿元（+67.4%）。
• 盈利指标：2015年毛利率为61.16%，净利率为25.80%，盈利能力优于行业平均水平。
• 估值分析：公司预计2015-2017年每股收益分别为0.93/1.17/1.44元，对应PE分别为36/29/23倍，给予“推荐”评级。按2016-2017年35倍和26倍PE计算，公司股价在37元-41元之间较为合理。

关键信息

并购带来的协同效应

• 整合效果：公司通过并购整合，被收购企业主要负责生产和研发，誉衡药业负责销售，形成高效的业务协同。
• 销售团队：公司拥有200多人的销售团队，深耕医药渠道，与各地优质代理商建立良好合作关系，推动销量提升。

金融平台与医疗服务布局

• 金融平台：誉衡金服作为公司金融板块的拓展平台，计划布局互联网金融、基金、商业保理、融资租赁等多个领域，旨在突破传统医药行业限制。
• 医疗服务：公司投资振阳医院是其首次尝试进入医疗服务领域，未来有望成为新的利润增长点。

资金运作与融资计划

• 增发调整：公司原定增发计划因市场波动被终止，2015年10月公布调整后的非公开增发方案，拟融资不超过40亿元，用于现有项目及补充流动资金。
• 资产负债率：公司资产负债率已达52%，高于行业均值，需通过增发等方式降低杠杆水平以支持进一步发展。

行业比较与投资评级

• 行业对比：公司估值低于行业均值，盈利能力好于同行。
• 投资评级：给予公司“推荐”评级，认为其在医疗服务和金融领域的布局值得关注。

财务指标预测

附注

• 分析师简介：刘阳与杨若木分别负责报告内容，具有丰富的医药与化工行业研究经验。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，仅限客户及授权机构使用，不构成投资建议，亦不承担非授权使用产生的风险。

总结

誉衡药业通过外延式并购和多元化战略，显著提升了业绩增长和盈利能力，形成多领域产品布局，同时积极拓展金融和医疗服务业务。公司估值合理，盈利预测乐观，给予“推荐”评级，未来增长潜力值得期待。