20140217-兴业证券-誉衡药业-002437.SZ-大品种专家_多核驱动成长_35页_1mb

誉衡药业（002437）研究报告总结

核心内容

誉衡药业（002437）是一家通过外延式并购实现从单一大品种企业向大品种专家转型的公司。公司通过收购蒲公英制药、上海华拓以及代理河南帅克的氯吡格雷，成功获得了多个潜力大品种，包括安脑丸、磷酸肌酸钠等，形成了多核驱动成长的新格局。在研品种银杏内酯B注射液有望成为百亿级别的超级大品种，为公司提供长期增长支撑。分析师项军建议投资者积极配置，维持“增持”评级。

主要观点

• 营销能力强：公司成功将鹿瓜多肽培育为终端过15亿元的大品种，显示其在营销运作方面的实力。
• 外延式并购：公司通过收购和代理方式获得多个潜力品种，如安脑丸（基药）、磷酸肌酸钠（全科室用药）和氯吡格雷（低价政策），推动业绩增长。
• 在研品种潜力大：银杏内酯B注射液作为新一代高纯度中药注射剂，有望在心脑血管领域替代低端产品，支撑公司长期增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2013-2015年每股收益分别为0.80、1.20、1.60元，未来两年净利润有望翻倍。

关键信息

财务指标（2013年）

• 收盘价：46.90元
• 总股本：280.00百万股
• 流通股本：280.00百万股
• 总市值：13132.00百万元
• 流通市值：13132.00百万元
• 净资产：2299.5百万元
• 总资产：2843.64百万元
• 每股净资产：8.21元

投资要点

• 鹿瓜多肽：作为公司的现金牛品种，其市场份额接近80%，在骨科市场中占据主导地位。
• 外延式并购：公司通过并购和代理方式，丰富产品线，推动业绩增长。
• 银杏内酯B：作为在研品种，有望成为百亿级大品种，支撑公司长期发展空间。
• 盈利预测：公司未来两年净利润有望翻倍，估值水平具备提升空间。

风险提示

• 银杏内酯B审批不确定性：如果审批失败，将影响公司估值。

产品线分析

鹿瓜多肽

• 市场地位：终端市场规模超过20亿元，市场份额接近80%，为公司主要利润来源。
• 价格优势：相比骨肽，鹿瓜多肽价格更具优势，且安全性更高。
• 增长前景：预计未来保持10%-20%的平稳增长，成为公司的现金牛。

安脑丸

• 基药属性：作为新进基药，有望在新一轮招标后放量。
• 适应症广泛：用于治疗高热、头疼、眩晕、高血压、脑血管意外等。
• 市场潜力：预计未来有望成为重磅大品种，具备显著的临床推广基础。

磷酸肌酸钠

• 市场潜力：目前仅进入10多个省份医保，未来仍有广阔放量空间。
• 竞争优势：安全性高，起效快，且具备良好的疗效。
• 医保放量：参考贝科能的医保放量经验，磷酸肌酸钠有望在未来进入更多省份医保，启动第二轮增长。

氯吡格雷

• 低价政策：利用低价政策在部分省份实现市场切换，短期内有望贡献业绩增量。
• 市场地位：目前在3家企业中竞争，具备一定的市场优势。

在研品种

• 银杏内酯B注射液：预计2014-2015年获批，作为新一代高纯度中药注射剂，有望替代低端银杏叶制剂。
• 秦龙苦素：用于肝病，处于III期临床，预计2017-2018年获批。
• 芬替康唑栓：用于妇科病，处于获批临床阶段。
• 布洛芬注射液：用于关节炎，申请临床。
• 硫酸美迪替尼片：用于抗肿瘤，申请临床。
• 非马沙坦：用于降血压，尚未申报临床。

总结

誉衡药业通过外延式并购和在研品种的布局，成功实现了从单一大品种企业向大品种专家的转型。公司核心品种鹿瓜多肽已具备稳定增长能力，其他潜力品种如安脑丸、磷酸肌酸钠和氯吡格雷也具备显著增长潜力。在研品种银杏内酯B有望成为公司新的增长点，支撑中长期发展。分析师建议积极配置，维持“增持”评级。