20210901-国海证券-中航重机-600765.SH-事件点评_合同负债大幅增长_优化成本净利率显著提升_5页_732kb
报告摘要
中航重机（600765）事件点评总结
核心内容概述
国海证券于2021年9月1日首次对中航重机（600765.SH）进行覆盖，给予“买入”评级。公司2021年半年度业绩报告显示，其营业收入和净利润均实现大幅增长，反映出良好的经营状况和市场前景。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年上半年实现营业收入44.32亿元，同比增长35.80%；归母净利润2.70亿元，同比增长125.42%；扣非净利润2.65亿元，同比增长124.12%。
- 净利率提升：净利率由去年同期的3.67%提升至6.09%，增长2.42个百分点，主要得益于销售费用、财务费用和资产减值的减少。
- 合同负债与现金流增长：合同负债同比增长857.08%至6.25亿元，经营活动现金流净额同比增长1211.85%至6.99亿元，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足。
- 业务结构调整：公司总部搬迁至贵州后，积极剥离低效资产，聚焦锻铸和液压环控业务。其中，锻铸业务收入占比达84.74%，液压环控业务中航空业务占比53.68%。
- 航空业务增长：航空业务收入同比增长36.79%（锻铸）和49.78%（液压环控），受益于国内航空业的高景气，同时公司也为国外航空企业提供配套服务，随着疫情恢复，国外业务有望增长。
- 国产大飞机C919配套：公司是C919锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点临近，未来成长空间有望进一步打开。
关键信息
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 6698 | 8414 | 10495 | 12873 |
| 收入增长率（%） | 12% | 26% | 25% | 23% |
| 归母净利润（百万元） | 344 | 682 | 892 | 1117 |
| 利润增长率（%） | 25% | 98% | 31% | 25% |
| 每股收益（元） | 0.37 | 0.73 | 0.95 | 1.19 |
| ROE（%） | 5% | 9% | 11% | 12% |
| P/E（倍） | 98.07 | 49.41 | 37.82 | 30.17 |
| P/B（倍） | 5.02 | 4.78 | 4.50 | 4.20 |
| P/S（倍） | 5.03 | 4.01 | 3.21 | 2.62 |
投资评级标准
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间。
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。
风险提示
- 市场竞争力下降风险；
- 公司规模化效应不及预期风险；
- 盈利不及预期的风险；
- 系统性风险。
投资要点总结
- 业绩表现强劲：上半年业绩超预期，净利润增长显著。
- 业务聚焦：公司重点发展锻铸和液压环控业务，航空产品占比持续提升。
- 成长空间广阔：受益于军工行业高景气，C919项目推进，未来业绩释放可期。
- 估值合理：2021年PE为49.41倍，2023年PE为30.17倍，估值逐步下降，具备投资价值。
分析师信息
- 苏立赞：清华大学工学硕士，西北工大工学学士，10年军工行业经验，5年产业经验，5年投研经验。
- 钱佳兴：北京航空航天大学本硕，6年军工行业经验，3年产业经验，3年投研经验。
- 许牧：北京航空航天大学工学硕士，西北工大工学学士，6年航空制造领域产业经验。
合规声明
国海证券持有中航重机股票未超过该公司已发行股份的1%。
免责声明
本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性及完整性，也不保证建议不会发生变更。投资者应自行判断，谨慎决策。
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