20180501-太平洋-政策暖风频现_关注大周期估值修复机会_超配银行_13页_1mb

投资策略报告总结

核心内容

本报告发布于2018年5月1日，由太平洋证券发布，核心观点围绕政策宽松、市场估值修复和行业配置建议展开，重点推荐银行板块。

主要观点

1. 政策暖风频现，关注大周期估值修复机会

• 政策宽松超预期：4月27日，资管新规正式稿发布，过度期延长至2020年底，允许银行继续发行新产品承接老产品，为市场提供更长的调整时间，缓解“去杠杆”对实体经济的冲击。
• 政策信号明确：央行定向降准1%后，中央政治局会议强调“持续扩大内需和保证信贷健康发展”，政策层面积极护航经济平稳运行，缓解市场对紧信用和紧货币的担忧。

2. 市场整体估值接近底部区域

• 估值水平分析：截至2018年4月27日，上证综指PE（TTM）为13.9倍，位于2010年以来的44.92%分位，接近2008年历史底部。沪深300PE（TTM）为12.87倍，低于2005年历史底部，略高于2016年历史底部。
• 估值下行空间有限：4月宏观数据表现平稳，预计2018年全年经济运行环境不会出现大幅波动，市场估值下行空间有限。

3. 领涨龙头估值调整充分

• 白马股估值回落：经过4月调整，沪深300成分股中2017年涨幅前30的股票估值（TTM）已从年初30倍回落至20倍，接近2017年5月水平。
• 盈利与估值匹配：2018年一季度净利润同比增速（25.98%）与2017年一季度（28.64%）基本相当，盈利波动引发估值下行空间较小。
• 利率环境改善：10年期国债收益率从2017年下半年的高位回落，2018年起基本稳定在3.5% -3.6%，未来利率保持稳定概率更高，有利于估值修复。

4. 行业比较

• 市盈率角度：银行、钢铁、房地产、建筑装饰、非银金融的PE值最低，分别为7.14倍、11.58倍、12.83倍、13.41倍、16.66倍，表明这些行业估值更具吸引力。
• 市净率角度：银行、采掘、钢铁、建筑装饰、房地产的PB值最低，分别为0.88倍、1.37倍、1.44倍、1.46倍、1.64倍，处于历史低位。
• 估值盈利匹配：从PB-ROE角度分析，银行、房地产、钢铁、建筑装饰匹配度较好，而医药生物、电子、休闲服务和计算机匹配度较差。

关键信息

• 行业配置建议：重点关注估值处于底部区域且调整充分的大周期板块，包括银行、券商龙头、煤炭、钢铁、化工、石油石化等，其中超配银行板块。
• 银行板块表现：
  • 2018Q1银行息差提升显著，国有大行和招商银行表现优于其他银行。
  • 不良率继续下降，拨备力度加大，资产质量改善。
  • 截至2018年1季报，国有四大行剔除新计提拨备后，税前利润同比增速分别为：工商银行34%、建设银行22%、农业银行86%、中国银行10%。
• 风险提示：贸易摩擦持续升级、宏观经济调整超预期。

配置建议

• 超配银行板块：银行整体业绩改善基本确认，建议重点关注招商银行和国有大行。
• 其他行业配置：券商龙头、煤炭、钢铁、化工、石油石化等大周期板块也值得关注。

图表目录

• 图表1: 上证综指PE已近底部
• 图表2: 沪深300PE已近底部
• 图表3: 2017年涨幅前30个股（沪深300成分）
• 图表4: 领涨龙头估值回至17年中水平
• 图表5: 10年期国债收益率
• 图表6: 领涨龙头业绩估值对比
• 图表7: 行业指数PE分位
• 图表8: 行业指数PB分位
• 图表9: 行业PB-ROE匹配
• 图表10: 4月份综合PMI54.1

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

研究院信息

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