20180501-招商证券-天赐材料-002709.SZ-基本符合预期_需求提升将现业绩拐点_9页_1mb

报告摘要

天赐材料（002709.SZ）分析总结

核心内容

天赐材料（002709.SZ）在2018年第一季度的业绩基本符合预期，但扣除非经常性损益后的净利润出现下滑。公司预计2018年半年度归母净利润将同比增长140%-170%，但扣非净利润增长乏力。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司H2行业需求提升将带来业绩拐点。

主要观点

1. 财务表现

营收：2018Q1实现营收4.36亿元，同比增长14.95%。
净利润：2018Q1归母净利润为4.12亿元，同比增长543.43%；扣非归母净利润为0.14亿元，同比下降77.05%。
业绩预期：公司预计2018年H1归母净利润为4.24-4.77亿元，同比增长140%-170%；扣非净利润为0.32-0.85亿元，同比增长-81.9%至-57.9%。
每股收益：预计2018-2020年每股收益分别为2.22元、2.13元、2.71元。
估值：目标估值区间为58-58元，当前股价为40.59元，处于估值区间以下，具有上涨潜力。

2. 业务分析

电解液业务：
- 2018Q1电解液毛利率下降至25%，主要受电解液降价、原材料成本上升及客户结构变化影响。
- 17年公司电解液出货近3万吨，预计18Q1出货量为6500吨，含税均价4-4.3万元。
- 公司具备垂直纵向布局的成本优势，有望通过抢占市场份额提升市占率，未来随着下游需求增长，业绩有望出现拐点。
日化产品：
- 2018Q1日化毛利率下滑至25%以下，主要因销售结构季节性变化及原材料价格上涨。
- 预计18年理顺原材料价格传导机制后，日化业务将稳定增长。
激励计划：
- 第二期股权激励计划明确公司未来三年的成长轨迹，激励费用前的扣非净利润分别为3.6亿元、7.17亿元、9.15亿元，有助于提升公司业绩表现。

3. 产能与扩张

电解液产能：公司新建电解液产能在2018年上半年陆续投产，预计全年均价跌破4万元。
锂辉石项目：公司投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目（一期），预计达产后年均收入16.3亿元，年均净利润9,300万元。
三元锂电基础材料项目：公司实施年产15万吨三元锂电基础材料项目（一期），预计达产后形成产品规模5万吨/年硫酸镍。
江西云锂增资：公司以自有资金5,360万元认购新增股份1,600万股，增资后持有江西云锂23.18%股权。

4. 财务指标

毛利率：2018Q1毛利率为25%，同比下降11.4个百分点。
扣非净利率：2018Q1扣非净利率为3%，同比下降13.4个百分点。
三费费用率：2018Q1三费费用率上升至19.2%，同比上升3.1个百分点。
资产负债率：2018Q1资产负债率为29.9%。
流动比率：2018Q1流动比率为2.15，较去年同期上升31.1%。

5. 股价与市场表现

股价表现：当前股价为40.59元，目标估值为58-58元，存在上涨空间。
投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司未来业绩有望恢复较快增长。

关键信息

风险提示：政策低于预期、产能扩张与客户开拓低于预期、竞争加剧风险。
财务预测：预计2018-2020年净利润分别为7.5亿元、7.2亿元、9.2亿元；扣非净利润分别为3.6亿元、7.2亿元、9.2亿元。
财务比率：
- PE：2018年预测为18.3倍，2020年预测为15.0倍。
- PB：2018年预测为4.4倍，2020年预测为3.6倍。
- EV/EBITDA：2018年预测为49.7倍，2020年预测为25.8倍。

附：分析师信息

游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券。
陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师，曾就职于远景能源、博世联电、华金证券。

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价，也不构成对任何人的投资建议。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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