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国债期货周报：超长债走弱，曲线延续走陡

品种观点

• 短期策略：暂观望，关注政治局会议及债基赎回费新规落地情况，若市场情绪好转优先参与10年及以内期限品种。
• 曲线策略：或倾向走陡，坚持期限利差交易。
• 期现策略：关注2603合约正套与基差做阔机会，T2603合约107.6位置具支撑。

宏观基本面跟踪

1. 制造业PMI：11月PMI49.2%，环比回升0.2%，供需反弹，但外需支撑明显，价格指数改善。
2. 通胀与金融数据：
   • CPI同比转正（0.2%），PPI降幅收窄（-2.1%），消费与投资数据边际上行压力增大。
   • 10月社融同比少增5970亿元，信贷数据疲软，反映有效需求不足。
3. 出口：韧性尚存（10月同比-1.1%），但高基数拖累增速；欧美对华关税博弈持续，国内终端需求改善有限。

政策面跟踪

1. 政策动向：
   • 国务院部署设备更新与消费品以旧换新政策（资金规模超690亿元）。
   • 推出5000亿新型政策性金融工具，重点支持数字经济、AI等新兴行业。
   • 央行重启国债买卖操作（2024年累计净买入1万亿元）。
   • “十五五”规划更强调扩大内需、科技创新与需求动能，不再将能耗作为约束性指标。
2. 国际贸易摩擦：
   • 美国5轮对华加征关税（综合税率约64.7%），已触发“TACO”交易。
   • 中美5轮经贸磋商达成共识，美方放弃11月1日加征100%关税预案，延长20%关税暂停期。

资金面跟踪

• 央行操作：12月5日续作1万亿美元逆回购，期限3个月；11月操作7000亿3个月、8000亿6个月逆回购，净投放5000亿元。
• 逆回购与MLF：12月央行净回笼8480亿元，暂停数量宽松；资金利率维持低位，隔夜利率下探至1.3%以下。
• 市场情绪：流动性充裕，资金利率处于历史低位区间，债市震荡叠加贸易战扰动，投资者观望情绪较浓。

总结

短期债市面临宏观预期与微观信息博弈，政策增量（财政/货币）是打破震荡的关键变量。超长端（30年）领跌，期限结构延续走陡。需关注PMI数据、央行买债规模落地及美对华关税缓和的多维信号，谨慎操作超长端，短利率关注1.85%波动区间。