建筑材料行业：帝王洁具、北新建材业绩超预期，行业格局逻辑在兑现-20180415-广发证券-15页

建筑材料行业总结

核心内容

建筑材料行业在2018年4月9日至4月13日期间表现出一定的景气度，尤其在水泥和部分建材细分领域，行业龙头公司业绩表现超预期，反映出行业格局优化带来的积极影响。

水泥行业

• 价格走势：全国水泥平均价格环比上升1.04%，但区域表现不一。东北地区涨幅显著（+50元/吨），华东地区也有小幅上涨（+6元/吨），而西北地区则小幅下跌（-5元/吨）。
• 库存情况：全国水泥库存环比上升2.23%，其中华北地区库存上升10%，华东地区库存略有下降（-0.21%），其他地区库存变化不大。
• 行业集中度：华东地区水泥行业集中度高，北方错峰生产使得供给收缩，进一步增强了龙头公司的定价能力。海螺水泥、华新水泥、万年青等公司一季度业绩预增，验证了行业格局改善带来的业绩增长。
• 市场动态：华北地区水泥价格大幅上调，部分城市如北京、石家庄、太原等价格涨幅明显，但部分区域如邯郸、邢台价格有所下调。华东地区水泥价格持续上涨，企业发货情况良好，库存保持低位。

玻璃行业

• 价格走势：全国玻璃均价环比小幅下降0.65元/箱，但部分区域如北京、广州、秦皇岛等价格略有波动。
• 库存情况：全国玻璃库存环比下降0.24%，区域库存变化不大，但部分城市如武汉库存下降较多（-1.75%）。
• 价格与需求矛盾：玻璃价格小幅回落，但需求保持稳定，价格与需求走势出现背离，可能与市场调整和区域竞争有关。
• 成本因素：纯碱和重油价格差环比下降，影响玻璃生产成本，但企业尚未完全调整价格。

其他建材行业

• 原材料价格波动：部分原材料如纯MDI、聚合MDI、进口原木、国产原木价格下跌，而HDPE、PP、锆英砂、氧化锆、工业萘、丙烯酸、沥青、软泡聚醚等价格有所上涨。
• 市场表现：东方雨虹、帝王洁具、三棵树等公司因业务集中度提升，业绩增长明显；山东药玻、长海股份、中国巨石、石英股份等因高端市场景气上行，也表现出良好的增长潜力。

主要观点

1. 行业基本面稳健：水泥价格连续五周上涨，需求稳定，库存维持低位，显示行业景气度持续。
2. 龙头公司受益明显：华东水泥行业集中度高，北方错峰生产带来供给收缩，提升龙头定价能力。北新建材因市场份额高，受益于北方供给收缩，业绩超预期。
3. 房地产集中度提升：带动部分上游子行业集中度加速提升，为龙头企业带来持续增长动力。
4. 高端市场景气上行：玻璃纤维、石英玻璃、药用玻璃等高端市场表现良好，相关企业如山东药玻、长海股份、中国巨石、石英股份具备成长性。
5. 估值与投资策略：首选可持续高成长企业，其次为低估值大龙头，维持行业“买入”评级。
6. “两材合并”协同效应：重点关注该合并对集团内优质公司带来的业务整合与协同效应。

关键信息

• 水泥价格与库存：全国水泥价格环比上升，库存环比上升，但区域差异明显。华东和东北地区价格涨幅显著，西北地区略有下降。
• 玻璃价格与库存：全国玻璃价格环比小幅下降，库存环比下降，但部分城市如武汉库存下降较多。
• 行业格局优化：北方错峰生产、房地产集中度提升，推动水泥和玻璃行业集中度提高，龙头公司业绩增长明显。
• 重点公司业绩：帝王洁具、北新建材、海螺水泥等公司一季度业绩超预期，显示行业龙头在当前环境下具备较强的盈利能力。
• 投资建议：维持行业“买入”评级，推荐关注成长性好的企业如东方雨虹、帝王洁具、三棵树，以及低估值龙头如海螺水泥、北新建材、祁连山。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济持续下滑，可能影响行业需求。
• 政策波动风险：房地产和货币政策的大幅波动可能对行业造成影响。
• 产能扩张风险：新投产能超预期可能对行业供给造成压力。
• 原材料成本上涨：若成本上涨过快，可能压缩企业利润空间。
• 能源结构转变：能源结构调整过快可能影响企业成本与生产效率。
• 公司管理经营风险：企业内部管理不善或经营风险可能影响业绩表现。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-04-15

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 行业买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 公司买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源

• 数字水泥网
• 玻璃信息网
• 百川资讯
• 卓创资讯
• Wind
• 广发证券发展研究中心