20221204-华创证券-_宏观快评_11月非农数据点评_海外双周报第20期_薪资压力下_美联储或难以过早转向_17页_2mb

【宏观快评】11月非农数据点评&海外双周报第20期总结

核心内容

11月美国非农就业数据及海外经济动态表明，尽管新增就业人数高于预期，但劳动力市场供需紧张局面仍未缓解，薪资压力持续上升，这可能影响美联储的货币政策决策。

主要观点

• 新增非农就业人数：11月新增非农就业人数为26.3万人，高于彭博预期的20万人，前值上修为28.4万人，显示就业市场仍保持强劲增长。
• 行业结构变化：休闲和酒店业、教育和保健服务业成为最大就业增量，分别新增8.8万和8.2万人，而运输仓储业、零售业就业人数大幅下降，可能与消费疲软有关。
• 失业率与劳动参与率：失业率维持在3.7%，失业人口环比减少4.8万人；劳动参与率降至62.1%，低于预期与前值，显示劳动力供给紧张。
• 年龄结构影响：25-54岁人口劳动参与率连续3个月下降，反映青壮年劳动力供给减少，加剧劳动力短缺。
• 职位空缺情况：10月职位空缺数降至941.2万人，职位空缺率维持在6.7%，但仍在历史高位，显示劳动力需求旺盛。
• 薪资增长：11月非农时薪同比上涨5.1%，环比上涨0.6%，运输仓储业和信息业时薪增速最快，可能与铁路劳资纠纷有关。
• 鲍威尔讲话：指出当前通胀主要由核心商品、住房服务和核心服务推动，其中住房与核心服务通胀尚未得到有效控制，劳动力市场紧张是关键因素。
• 美联储政策展望：尽管12月加息可能放缓，但通胀回落信号不明确，美联储或将维持高利率更长时间，以确保通胀控制。
• 市场反应：非农数据发布后，市场对2023年基准利率预期上调，美股和美债出现回调。

关键信息

• 薪资压力：时薪增速超预期，显示劳动力成本上升压力，可能进一步推高通胀。
• 劳动力缺口：当前劳动力数量与CBO预测值相比缺口约350万人，其中提前退休人口占200万人，净移民和死亡人数增加导致缺口扩大。
• 职位空缺率：职位空缺率维持在6.6%-6.9%区间，医疗保健业职位空缺率持续位于历史峰值。
• 消费疲软：零售销售、乘用车销量、电影票房等指标显示居民消费有所下滑。
• 经济意外指数：欧美经济意外指数回落，显示经济增长动能减弱。
• 通胀预期：美国通胀预期回升至2.6%，全球负利率国债占比降至2.26%，显示市场对通胀的担忧仍在。

风险提示

• 美国经济衰退可能早于预期，需警惕经济下行风险。

图表目录摘要

• 图表1：11月新增非农就业人数超市场预期
• 图表2：服务业新增就业人数较10月增加
• 图表3：休闲和酒店业、教育和保健服务业为最大就业增量
• 图表4：11月失业率维持在3.7%
• 图表5：失业人口结构中失去工作人数增长较快
• 图表6：11月劳动参与率继续回落录得62.1%
• 图表7：25-54岁人口劳动参与率连续3个月下降
• 图表8：10月职位空缺数环比9月回落至941.2万人
• 图表9：10月职位空缺率小幅回落至6.7%
• 图表10：11月非农时薪同比+5.1%，前值+4.7%
• 图表11：11月非农时薪环比+0.6%，前值+0.4%
• 图表12：分行业时薪同比增速，运输仓储业最快
• 图表13：劳动力缺口约350万人
• 图表14：每个找工作的人口对应1.7个职位空缺
• 图表15：市场对2023年基准利率预测上调
• 图表16：英、美、德餐厅就餐活动回落
• 图表17：美国红皮书商业零售同比+10.4%
• 图表18：美国电影票房收入回落
• 图表19：美国11月乘用车销量环比-5%
• 图表20：美国11月26日粗钢产量环比-0.2%
• 图表21：美国铁路交通运输量低于历史同期
• 图表22：美国用电量低于历史同期
• 图表23：WEI指数降至1.49
• 图表24：欧美经济意外指数回落
• 图表25：美国11月新增非农就业26.3万人，失业率3.7%
• 图表26：欧元区10月失业率6.5%，CPI同比10%，低于预期10.4%
• 图表27：美联储准备金降至3.05万亿美元
• 图表28：美联储总资产规模降至8.67万亿美元
• 图表29：欧美金融条件指数回落
• 图表30：美国10Y-2Y国债期限利差降至-77bp
• 图表31：10Y美德国债利差降至166bps
• 图表32：10Y德意国债利差维持在190bp
• 图表33：10Y中美国债利差回升至-64bps
• 图表34：美国通胀预期回升至2.6%
• 图表35：全球负利率国债占比降至2.26%
• 图表36：美元指数多、空头持仓均下降，净多头小幅回升
• 图表37：10Y美债多头持仓增加，净空头减少
• 图表38：美股与美债正相关系数小幅回落至0.7

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，曾任职于中信证券，擅长可转债与大类资产配置。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注于贵金属与大宗商品研究。
• 文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验，发表多篇学术文章。
• 高拓：分析师，曾任职于加拿大大宗商品基金，国内多家财经平台特约专栏作者。
• 付春生：分析师，2年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，均具备金融硕士背景，2022年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避四类，基于未来6个月表现与基准指数沪深300的对比。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避三类，基于未来3-6个月表现与基准指数的对比。

声明与免责声明

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