20230108-华创证券-_宏观快评_12月非农数据点评_海外双周报第1期_就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期_17页_1mb

【宏观快评】12月非农数据点评&海外双周报第1期总结

核心内容

美国12月非农就业数据及全球经济与资产价格情况被详细分析，指出虽然就业数据强劲、薪资增速放缓，但背后隐藏着经济衰退的潜在风险。

主要观点

1. 新增非农延续强劲，时薪增速超预期放缓

• 新增就业：12月新增非农就业人数为22.3万，好于彭博预期的20万，但低于11月下修后的25.6万。就业增长主要来自私人部门，政府部分就业人数有所下降。
• 行业结构：高接触性服务业仍是新增就业的主要来源，但新增人数环比下降。运输仓储业和批发业成为新增就业的主要增长点。
• 时薪增长：12月非农时薪同比上涨4.6%，低于预期的5%和前值的4.8%；环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。多数服务业薪资增速放缓，运输仓储业薪资增速明显下滑，显示供应链瓶颈缓解。

2. 强非农数据结构中隐藏的悲观信号

• 兼职主导就业增长：新增就业人数主要来自兼职，全职工作者数量连续第二个月下降，且已跌至疫情前10年数据区间下沿。兼职者中因经济原因从事兼职的人数增加，暗示需求疲软。
• 就业市场结构性问题：职位空缺率/失业率仍处于历史高位，多数行业职位空缺率高于2008年以来的均值1.5倍标准差，显示就业市场供需紧张未缓解。
• ISM非制造业PMI下滑：12月ISM非制造业PMI就业分项指数跌至49.8，低于荣枯线，企业反映难以填补职位空缺，服务业就业仍面临挑战。
• 美联储立场坚定：非农数据发布后，美联储官员强调仍需进一步加息以遏制通胀，2023年降息预期未现，限制性政策立场将持续。

关键信息

非农数据亮点

• 失业率：12月失业率为3.5%，低于彭博预期的3.7%和前值3.7%，显示就业市场有所改善。
• 劳动参与率：12月劳动参与率小幅提升至62.3%，好于预期的62.2%，其中25-54岁人群劳动参与率回升。
• 薪资增速：非农时薪同比增速放缓至4.6%，低于预期，部分服务业薪资增速下降，显示通胀压力有所缓解。

隐含风险

• 就业增长的不确定性：当前的就业增长可能只是“假繁荣”，由兼职主导，全职工作者数量下降，显示就业市场疲软。
• 需求疲弱信号：非自愿兼职人数上升，反映经济需求疲软，可能预示经济衰退前兆。
• 薪资放缓是否可持续：尽管薪资增速放缓，但职位空缺率仍高，薪资能否持续下降尚需观察。
• 美联储政策：美联储仍保持鹰派立场，认为通胀回落至2%以内之前不宜放松政策。

全球经济与复工跟踪

• 消费活动：美国及欧洲消费活动在近期出现回落，显示需求疲软。
• 服务业复苏受阻：餐厅就餐、电影票房、乘用车销量等指标显示服务业复苏不及预期。
• 工业与制造业：部分国家工业产值出现下降，显示经济活动放缓。

海外流动性与资产价格跟踪

• 美联储准备金与总资产：美联储准备金降至3.04万亿美元，总资产规模降至8.56万亿美元。
• 金融条件指数：美国金融条件指数回升，欧洲保持稳定。
• 通胀预期：美国通胀预期维持在2.5-2.6%之间，全球负利率国债占比降至0.4%。
• 国债利差：美国10Y-2Y国债利差回升至-69bp，美德国债利差降至134bps，德意国债利差降至202bps，中美国债利差回升至-72bps。
• 美股与美债相关性：美股与美债相关系数维持在0.7左右，显示市场风险偏好变化。

风险提示

• 美国通胀回落超预期：若通胀明显回落至2%以内，可能影响美联储政策转向预期。

相关研究报告

• 《【华创宏观】GDP读数或不足以反映需求收缩程度——12月经济数据前瞻》
• 《【华创宏观】“提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期》
• 《【华创宏观】美元指数影响微降——CFETS权重调整点评》
• 《【华创宏观】稳增长需要解决一连串问题——12月PMI数据点评》
• 《【华创宏观】ROE看行业，各在什么位置？—11月工业企业利润点评》

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，专注于贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，曾任职于多家金融机构，具有宏观研究经验。
• 高拓：分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，曾任职于多家机构，2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学，2021-2022年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

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（注：以上内容为总结，实际字数控制在1000字以内。）