20240605-浙商证券-银行_禁止手工补息_影响怎么看__21页_601kb

禁止手工补息政策影响分析

摘要

禁止手工补息政策已进入实质整改阶段，银行坚决执行，已停止支付所有违规补息产品利息。政策对金融市场产生多方面影响，包括存款市场活期存款流失集中体现、货币市场流动性冲击高峰已过、存单市场供给放量、理财产品收益下降、债券收益率曲线趋于陡峭化。政策影响预计在5-6月逐步消退，市场或将于6月后观察同业存单一级市场净融资规模与R/DR价差变化。

政策影响分析

1. 存款市场
4月活期存款流失34万亿，企业活期补息规模约87万亿，其中21万亿已转移。预计后续月度影响将逐步释放，但冲击力度减弱。国有行受影响最大，存款或向中小银行转移。

2. 货币市场
资金面扰动高峰已过，4月国有行通过降低融出缓解流动性冲击。5月资金面影响减弱，6月季末信贷投放可能推高资金利率。

3. 存单市场
5月存单市场出现“供需两旺”，政策执行后存单供给量可能增加。随着存款脱媒减缓，存单利率可能上行。

4. 理财产品
PPI测算显示，政策对理财产品收益影响约25bp。现金管理类收益已回归1.87%，接近1年定期存款上限，存款“搬家”现象趋于缓解。

5. 债券市场
理财资金配置期限差异导致国债曲线陡峭化。若政策影响消退，曲线可能趋于平坦，短期债利率下行空间有限。

影响消退监测

可通过同业存单一级市场净融资规模和R/DR价差监测政策影响消退。存单融资规模回落和R/DR价差走阔均表明政策影响逐渐淡化。

风险提示
需关注数据测算偏差与宏观失速风险对讨论结论可能的影响。

投资建议

证券研究报告推荐“大+小”哑铃组合，即选择高股息大行与高成长中小行并重的策略。重点推荐兴业、交通、南京等银行，兼顾公司估值与市场表现。