上海莱士(002252) 投资评级与公司分析总结
核心内容概览
上海莱士于2025年3月27日发布公告，拟以现金方式收购南岳生物100%股权，交易对价为42亿元，若2025年度南岳生物采浆量达到305吨，公司还将支付或有对价5000万元。此次并购将显著扩大公司血制品业务版图，新增9家浆站和1张牌照，公司整体采浆量预计接近2000吨，并在湖南省拥有唯一血制品牌照。公司同时计划向银行申请不超过30亿元的并购贷款。
公司基本情况
| 指标 |
数据 |
| 最新收盘价（元） |
6.97 |
| 总股本/流通股本（亿股） |
66.38 / 66.34 |
| 总市值/流通市值（亿元） |
463 / 462 |
| 52周内最高/最低价（元） |
8.13 / 6.51 |
| 资产负债率（%） |
7.1% |
| 市盈率 |
25.81 |
| 第一大股东 |
海盈康(青岛)医疗科技有限公司 |
南岳生物简介
- 拥有9家浆站，全部位于湖南省，2024年采浆量为278吨，平均单站采浆量为30.89吨。
- 公司在衡阳市白沙洲工业园的设计产能为500吨，产能充足。
- 产品涵盖3大类8种血制品：白蛋白、静丙、狂兔、破兔、乙兔、人兔、八因子、PCC。
- 2023全年及2024年1-9月分别实现营业收入6.57亿元和4.47亿元，归母净利润分别为0.96亿元和0.72亿元。
盈利预测与投资建议
| 年度 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
PE |
P/B |
| 2024A |
86.84 |
22.94 |
0.35 |
20.17 |
1.47 |
| 2025E |
99.55 |
26.44 |
0.40 |
17.50 |
1.37 |
| 2026E |
114.01 |
30.81 |
0.46 |
15.02 |
1.26 |
- 盈利预测暂不考虑南岳生物的并表贡献。
- 2024-2026年营业收入预计分别为86.84亿元、99.55亿元、114.01亿元。
- 归母净利润预计分别为22.94亿元、26.44亿元、30.81亿元。
- EPS预计分别为0.35元、0.40元、0.46元。
- PE从20.17倍逐步下降至15.02倍，显示公司估值逐渐合理化。
主要财务指标分析
利润表
| 项目 |
2023A（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
| 营业收入 |
7964 |
8684 |
9955 |
11401 |
| 营业成本 |
4715 |
5310 |
6126 |
7022 |
| 税金及附加 |
38 |
43 |
50 |
57 |
| 销售费用 |
334 |
347 |
368 |
399 |
| 管理费用 |
379 |
382 |
398 |
422 |
| 研发费用 |
174 |
200 |
239 |
262 |
| 财务费用 |
-92 |
-60 |
-81 |
-104 |
| 资产减值损失 |
-24 |
-28 |
-30 |
-35 |
| 营业利润 |
2225 |
2765 |
3187 |
3711 |
| 归母净利润 |
1779 |
2294 |
2644 |
3081 |
财务比率
| 指标 |
2023A |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率 |
40.8% |
38.9% |
38.5% |
38.4% |
| 净利率 |
22.3% |
26.4% |
26.6% |
27.0% |
| ROE |
6.0% |
7.3% |
7.8% |
8.4% |
| ROIC |
6.3% |
7.1% |
7.6% |
8.2% |
| 资产负债率 |
7.1% |
6.7% |
6.6% |
6.5% |
| 流动比率 |
3.86 |
4.52 |
5.19 |
5.99 |
| 应收账款周转率 |
12.36 |
15.21 |
17.23 |
18.68 |
| 存货周转率 |
1.36 |
1.45 |
1.63 |
1.79 |
| 总资产周转率 |
0.26 |
0.26 |
0.28 |
0.30 |
现金流量表
| 项目 |
2023A（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
| 净利润 |
1777 |
2289 |
2639 |
3074 |
| 折旧和摊销 |
173 |
151 |
176 |
200 |
| 营运资本变动 |
216 |
-27 |
-120 |
-89 |
| 其他 |
112 |
-266 |
-300 |
-333 |
| 经营活动现金流净额 |
2278 |
2148 |
2396 |
2853 |
| 资本开支 |
-448 |
-367 |
-417 |
-427 |
| 其他 |
-222 |
17 |
334 |
365 |
| 投资活动现金流净额 |
-671 |
-350 |
-83 |
-62 |
| 股权融资 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 债务融资 |
0 |
1 |
0 |
0 |
| 其他 |
-1134 |
-404 |
-283 |
-330 |
| 筹资活动现金流净额 |
-1134 |
-403 |
-283 |
-330 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
470 |
1393 |
2029 |
2461 |
主要观点与关键信息
- 并购战略：上海莱士通过收购南岳生物，进一步扩大血制品业务规模，增强在湖南省的市场地位。
- 增长潜力：公司具备良好的外延并购经验，有助于实现对南岳生物的高效整合与协同效应。
- 财务稳健：公司资产负债率较低，流动比率持续上升，显示良好的偿债能力和运营效率。
- 盈利预测：预计公司未来三年盈利持续增长，PE逐步下降，估值趋于合理。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场基准。
风险提示
- 采浆量不及预期风险
- 产品销售不及预期风险
- 新品上市不及预期风险
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
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公司简介与中邮证券研究所
- 中邮证券：成立于2002年，注册资本50.6亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
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- 分支机构：在全国多地设有分支机构，业务覆盖广泛。
- 研究所信息：
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