> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海莱士2025年业绩点评总结 ## 核心内容概述 上海莱士2025年实现营业收入73.48亿元，同比下降10.13%；归母净利润15.77亿元，同比下降28.10%；扣非归母净利润为15.60亿元，同比下降24.25%。尽管短期业绩承压，但公司通过“内生发展+外延并购”双轮驱动，显著提升了浆源布局与研发能力，为未来业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 - **业绩短期承压**：2025年公司营收与利润均出现下滑，主要受到产品价格压力及市场环境影响。 - **战略转型初显成效**：公司通过优化采浆体系和并购扩张，提升了整体采浆规模和市场占有率。 - **研发持续推进**：SR604注射液进入IIb期临床试验，研发体系完善，创新药管线发展迅速。 - **财务预测乐观**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/20.8/22.9亿元，增速分别为20%/10%/10%，当前PE为20倍，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 采浆布局 - **内生发展**：构建智慧浆站管理体系，实现新浆员增长、复献率提升与数字化提效的协同突破。 - **外延并购**：2025年6月完成对南岳生物100%股权收购，当年采浆量达312吨，增幅超过12%，显著提升公司整体采浆规模。 - **市场占有率**：2025年公司采浆量超过2000吨，同比增长8%，占全国行业总采浆量的15%。 - **浆站数量**：公司拥有55家单采血浆站（含分站），分布于11个省（自治区），浆站数量位列行业前三。 ### 研发进展 - **SR604注射液**：公司自主研发的SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂。 - **临床试验进展**：针对血友病适应症已进入IIb期（多次给药）临床试验阶段，并完成所有患者入组；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症II期临床试验正式启动。 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 73.48 | 76.44 | 82.50 | 88.69 | | 收入增长率（%） | -10.13 | 4.02 | 7.92 | 7.51 | | 归母净利润（亿元） | 15.77 | 18.90 | 20.79 | 22.89 | | 利润增长率（%） | -28.10 | 19.85 | 10.00 | 10.08 | | 毛利率（%） | 37.37 | 39.82 | 39.94 | 40.21 | | 摊薄EPS（元） | 0.24 | 0.28 | 0.31 | 0.34 | | PE（倍） | 24.54 | 20.48 | 18.61 | 16.91 | | PB（倍） | 1.19 | 1.11 | 1.06 | 1.00 | | PS（倍） | 5.27 | 5.06 | 4.69 | 4.36 | ### 财务状况 - **总资产**：2025年为377.81亿元，预计2026-2028年分别为396.33亿元、415.33亿元、436.16亿元。 - **资金储备**：2025年为28.4亿元，流动性充足。 - **负债与股东权益**：2025年负债总计53.25亿元，股东权益324.56亿元，资产负债率14.1%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为-329百万元，但2026年预计大幅改善至3386百万元。 ### 风险提示 - **原材料价格上涨**：可能影响产品毛利率。 - **关税影响**：对产品毛利率构成压力。 - **汇率波动**：可能影响公司汇兑收益。 - **下游需求恢复不及预期**：可能影响公司业绩。 - **产品销售不及预期**：影响公司盈利能力。 - **研发进度不及预期**：可能影响创新药管线推进。 ## 投资建议 公司作为国内血制品龙头企业，具备领先的采浆量和丰富的血制品产品，预计未来三年归母净利润稳步增长，当前PE为20倍，维持“推荐”评级。 ## 分析师信息 - **程培**：医药行业首席分析师，拥有10年以上医学检验与医药行业研究经验，曾多次获得最佳分析师奖项。 - **宋丽莹**：复旦大学公共卫生硕士，2024年加入中国银河证券研究院，专注于中医药、生物制品及创新药产业链研究。 ## 评级标准 | 评级类型 | 评级 | 说明 | |----------|------|------| | 行业评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅10%以上 | | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 | | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司评级 | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - 深圳地区：苏一耘，0755-83479312，suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 上海地区：林程，021-60387901，lincheng_yj@chinastock.com.cn - 北京地区：田薇，010-80927721，tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖，010-80927755，chuying_yj@chinastock.com.cn - 公司网址：www.chinastock.com.cn