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上海莱士2025年业绩点评总结

核心内容概述

上海莱士2025年实现营业收入73.48亿元，同比下降10.13%；归母净利润15.77亿元，同比下降28.10%；扣非归母净利润为15.60亿元，同比下降24.25%。尽管短期业绩承压，但公司通过“内生发展+外延并购”双轮驱动，显著提升了浆源布局与研发能力，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩短期承压：2025年公司营收与利润均出现下滑，主要受到产品价格压力及市场环境影响。
• 战略转型初显成效：公司通过优化采浆体系和并购扩张，提升了整体采浆规模和市场占有率。
• 研发持续推进：SR604注射液进入IIb期临床试验，研发体系完善，创新药管线发展迅速。
• 财务预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/20.8/22.9亿元，增速分别为20%/10%/10%，当前PE为20倍，维持“推荐”评级。

关键信息

采浆布局

• 内生发展：构建智慧浆站管理体系，实现新浆员增长、复献率提升与数字化提效的协同突破。
• 外延并购：2025年6月完成对南岳生物100%股权收购，当年采浆量达312吨，增幅超过12%，显著提升公司整体采浆规模。
• 市场占有率：2025年公司采浆量超过2000吨，同比增长8%，占全国行业总采浆量的15%。
• 浆站数量：公司拥有55家单采血浆站（含分站），分布于11个省（自治区），浆站数量位列行业前三。

研发进展

• SR604注射液：公司自主研发的SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂。
• 临床试验进展：针对血友病适应症已进入IIb期（多次给药）临床试验阶段，并完成所有患者入组；新增针对血管性血友病患者出血发作的预防治疗适应症II期临床试验正式启动。

财务指标预测

财务状况

• 总资产：2025年为377.81亿元，预计2026-2028年分别为396.33亿元、415.33亿元、436.16亿元。
• 资金储备：2025年为28.4亿元，流动性充足。
• 负债与股东权益：2025年负债总计53.25亿元，股东权益324.56亿元，资产负债率14.1%。
• 现金流：2025年经营活动现金流为-329百万元，但2026年预计大幅改善至3386百万元。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响产品毛利率。
• 关税影响：对产品毛利率构成压力。
• 汇率波动：可能影响公司汇兑收益。
• 下游需求恢复不及预期：可能影响公司业绩。
• 产品销售不及预期：影响公司盈利能力。
• 研发进度不及预期：可能影响创新药管线推进。

投资建议

公司作为国内血制品龙头企业，具备领先的采浆量和丰富的血制品产品，预计未来三年归母净利润稳步增长，当前PE为20倍，维持“推荐”评级。

分析师信息

• 程培：医药行业首席分析师，拥有10年以上医学检验与医药行业研究经验，曾多次获得最佳分析师奖项。
• 宋丽莹：复旦大学公共卫生硕士，2024年加入中国银河证券研究院，专注于中医药、生物制品及创新药产业链研究。

评级标准

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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  • 上海地区：林程，021-60387901，lincheng_yj@chinastock.com.cn
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  • 褚颖，010-80927755，chuying_yj@chinastock.com.cn
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