20260429-浙商证券-浪潮信息-000977.SZ-浪潮信息2025年年报点评_营收高增彰显AI服务器龙头地位_盈利结构优化静待拐点_4页_436kb

报告摘要

浪潮信息（000977）2025年年报总结

核心内容

浪潮信息在2025年实现了显著的营收增长，全年营业总收入达到1647.82亿元，同比增长43.58%。尽管归母净利润同比增长仅5.20%，但扣非归母净利润增长11.03%，显示出公司在主营业务上的持续盈利能力。其中，Q4营收441.13亿元，同比增长39.41%，但归母净利润同比下降6.68%，反映短期利润承压。

主要观点

营收增长驱动因素：服务器产品成为营收增长的核心动力，全年实现1546.05亿元营收，同比增长47.69%，占总营收的93.82%。存储交换类产品收入虽略有下降，但在AI基础设施建设中以配套形式放量。
盈利结构优化：尽管毛利率承压，但公司通过费用控制和现金流修复，整体盈利质量有所改善。2025年综合毛利率为4.88%，同比下降1.96个百分点，但存储交换类产品毛利率提升0.89个百分点，表现出更强的盈利韧性。
费用控制良好：2025年三费合计60.01亿元，同比增长4.06%，但增速远低于营收增速，费用率明显摊薄。其中销售费用同比下降12.29%，管理费用和研发费用分别增长14.01%和8.54%，显示公司对研发和管理的持续投入。
现金流显著改善：经营活动现金流净额达54.53亿元，同比增长显著，销售回款率达140.47%，显示公司在AI算力订单中的回款能力和议价能力提升。

关键信息

财务表现

指标	2025A（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）	2028E（亿元）
营业收入	1647.82	2071.56	2535.34	3056.38
归母净利润	24.13	28.90	37.99	50.18
毛利率	4.88%	4.83%	4.82%	4.82%
净利率	1.46%	1.40%	1.50%	1.64%
ROE	11.09%	12.22%	13.89%	15.56%
ROIC	7.45%	9.97%	11.62%	13.05%

产品结构

服务器产品：全年营收1546.05亿元，同比增长47.69%，是公司收入增长的绝对主力。
存储交换类产品：全年营收97.71亿元，同比下降2.80%，但毛利率提升，显示盈利韧性。
其他产品：全年营收4.05亿元，同比增长37.42%，但体量较小。

费用与现金流

三费合计：60.01亿元，同比增长4.06%，费用率明显摊薄。
销售费用：12.72亿元，同比下降12.29%。
管理费用：9.17亿元，同比增长14.01%。
研发费用：38.12亿元，同比增长8.54%。
经营活动现金流净额：54.53亿元，同比大幅增长。
销售回款：2314.77亿元，同比增长85.79%，收现比达140.47%。

投资评级

股票投资评级：买入（维持）
行业投资评级：看好（基于AI算力需求增长预期）

未来展望

公司围绕“以应用为导向、以系统为核心”的AI算力战略持续深化布局，紧抓大模型与智能体（Agent）应用加速落地带来的推理算力结构性机会。管理层预计，随着智能体在政务、金融、制造、交通等行业的规模化应用，AI服务器、存储与交换设备的长期需求将显著增长，公司有望进一步巩固其在国内AI算力系统的龙头地位。

风险提示

AI服务器及智能体相关算力需求释放不及预期；
上游GPU等关键器件供给及价格波动超预期，进一步压缩毛利率；
国内外竞品加速降价抢份额，导致产品价格竞争加剧。

财务预测

盈利预测

年度	归母净利润（亿元）	同比增长率
2026E	28.90	19.79%
2027E	37.99	31.43%
2028E	50.18	32.10%

估值分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	43.11	35.99	27.38	20.73
P/B	4.78	4.40	3.80	3.22
EV/EBITDA	29.27	24.73	18.84	14.47

结论

浪潮信息凭借在AI服务器领域的领先地位，实现了2025年的营收高增长，尽管短期利润承压，但盈利结构与现金流质量同步改善。公司积极布局AI算力系统与智能体时代需求，软硬协同与生态合作有望进一步巩固其龙头地位。当前估值具备向上修复空间，维持“买入”评级。投资者应关注AI算力需求释放情况、上游关键器件价格波动及市场竞争加剧等风险因素。

展开完整摘要