> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浪潮信息（000977）2025年年报总结 ## 核心内容 浪潮信息在2025年实现了显著的营收增长，全年营业总收入达到1647.82亿元，同比增长43.58%。尽管归母净利润同比增长仅5.20%，但扣非归母净利润增长11.03%，显示出公司在主营业务上的持续盈利能力。其中，Q4营收441.13亿元，同比增长39.41%，但归母净利润同比下降6.68%，反映短期利润承压。 ## 主要观点 - **营收增长驱动因素**：服务器产品成为营收增长的核心动力，全年实现1546.05亿元营收，同比增长47.69%，占总营收的93.82%。存储交换类产品收入虽略有下降，但在AI基础设施建设中以配套形式放量。 - **盈利结构优化**：尽管毛利率承压，但公司通过费用控制和现金流修复，整体盈利质量有所改善。2025年综合毛利率为4.88%，同比下降1.96个百分点，但存储交换类产品毛利率提升0.89个百分点，表现出更强的盈利韧性。 - **费用控制良好**：2025年三费合计60.01亿元，同比增长4.06%，但增速远低于营收增速，费用率明显摊薄。其中销售费用同比下降12.29%，管理费用和研发费用分别增长14.01%和8.54%，显示公司对研发和管理的持续投入。 - **现金流显著改善**：经营活动现金流净额达54.53亿元，同比增长显著，销售回款率达140.47%，显示公司在AI算力订单中的回款能力和议价能力提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2025A（亿元） | 2026E（亿元） | 2027E（亿元） | 2028E（亿元） | |--------------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 营业收入 | 1647.82 | 2071.56 | 2535.34 | 3056.38 | | 归母净利润 | 24.13 | 28.90 | 37.99 | 50.18 | | 毛利率 | 4.88% | 4.83% | 4.82% | 4.82% | | 净利率 | 1.46% | 1.40% | 1.50% | 1.64% | | ROE | 11.09% | 12.22% | 13.89% | 15.56% | | ROIC | 7.45% | 9.97% | 11.62% | 13.05% | ### 产品结构 - **服务器产品**：全年营收1546.05亿元，同比增长47.69%，是公司收入增长的绝对主力。 - **存储交换类产品**：全年营收97.71亿元，同比下降2.80%，但毛利率提升，显示盈利韧性。 - **其他产品**：全年营收4.05亿元，同比增长37.42%，但体量较小。 ### 费用与现金流 - **三费合计**：60.01亿元，同比增长4.06%，费用率明显摊薄。 - **销售费用**：12.72亿元，同比下降12.29%。 - **管理费用**：9.17亿元，同比增长14.01%。 - **研发费用**：38.12亿元，同比增长8.54%。 - **经营活动现金流净额**：54.53亿元，同比大幅增长。 - **销售回款**：2314.77亿元，同比增长85.79%，收现比达140.47%。 ### 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持） - **行业投资评级**：看好（基于AI算力需求增长预期） ## 未来展望 公司围绕“以应用为导向、以系统为核心”的AI算力战略持续深化布局，紧抓大模型与智能体（Agent）应用加速落地带来的推理算力结构性机会。管理层预计，随着智能体在政务、金融、制造、交通等行业的规模化应用，AI服务器、存储与交换设备的长期需求将显著增长，公司有望进一步巩固其在国内AI算力系统的龙头地位。 ## 风险提示 1. AI服务器及智能体相关算力需求释放不及预期； 2. 上游GPU等关键器件供给及价格波动超预期，进一步压缩毛利率； 3. 国内外竞品加速降价抢份额，导致产品价格竞争加剧。 ## 财务预测 ### 盈利预测 | 年度 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|---------------------|-------------| | 2026E | 28.90 | 19.79% | | 2027E | 37.99 | 31.43% | | 2028E | 50.18 | 32.10% | ### 估值分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 43.11 | 35.99 | 27.38 | 20.73 | | P/B | 4.78 | 4.40 | 3.80 | 3.22 | | EV/EBITDA | 29.27 | 24.73 | 18.84 | 14.47 | ## 结论 浪潮信息凭借在AI服务器领域的领先地位，实现了2025年的营收高增长，尽管短期利润承压，但盈利结构与现金流质量同步改善。公司积极布局AI算力系统与智能体时代需求，软硬协同与生态合作有望进一步巩固其龙头地位。当前估值具备向上修复空间，维持“买入”评级。投资者应关注AI算力需求释放情况、上游关键器件价格波动及市场竞争加剧等风险因素。